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“2019（第二屆(jie)）中國(guo)國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)與(yu)發展論(lun)壇”日(ri)前在(zai)北京(jing)圓(yuan)滿落幕。會議聚(ju)焦“混(hun)合所(suo)有(you)制改(gai)(gai)革(ge)——難點與(yu)突破”，中國(guo)人民大學商學院、中國(guo)人民大學國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)與(yu)發展研究中心(xin)、北京(jing)知本(ben)(ben)創(chuang)業管(guan)理咨(zi)詢(xun)有(you)限公司聯合發布了《中國(guo)國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)與(yu)發展年度報(bao)(bao)告(gao)（2019）》，知本(ben)(ben)咨(zi)詢(xun)集團董事長(chang)劉斌(bin)出席并進(jin)行(xing)報(bao)(bao)告(gao)解讀。本(ben)(ben)文融合報(bao)(bao)告(gao)解讀和(he)報(bao)(bao)告(gao)中能源企業混(hun)改(gai)(gai)情況(kuang)摘編(bian)，以饗讀者。

2018年的(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)企(qi)混改是中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)企(qi)新時(shi)代改革(ge)的(de)(de)春(chun)播(bo)(bo)年。播(bo)(bo)下(xia)“雙百工(gong)程(cheng)”的(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)標桿示范(fan)的(de)(de)果實；播(bo)(bo)下(xia)“職業經理”的(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)市場(chang)干部的(de)(de)果實；播(bo)(bo)下(xia)“宜控宜參(can)”的(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)國(guo)(guo)(guo)資配(pei)置的(de)(de)果實；播(bo)(bo)下(xia)“兩(liang)類公(gong)司(si)”的(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)監管革(ge)新的(de)(de)果實。去年全國(guo)(guo)(guo)范(fan)圍內宏觀和(he)微觀層面所做的(de)(de)很多(duo)工(gong)作，造就了(le)一(yi)個春(chun)花爛漫(man)的(de)(de)環境，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)企(qi)2018年的(de)(de)改革(ge)進(jin)程(cheng)是政策持續落(luo)地，熱(re)度不(bu)(bu)斷上升；央企(qi)逐(zhu)家施策，地方批量(liang)跟進(jin)；方案(an)市場(chang)檢驗，歡笑失落(luo)各半；成功經驗不(bu)(bu)斷，受挫教訓時(shi)現。

一、中國國企混改和股權多元化2018年概況和新特點

國企(qi)(qi)頂(ding)層設計基本完(wan)(wan)成(cheng)。從政(zheng)策的角(jiao)度來看，2018年(nian)以(yi)來，中(zhong)央和國家(jia)相關部委在完(wan)(wan)善國有(you)資產管(guan)理體制(zhi)、推(tui)進(jin)混合(he)所有(you)制(zhi)改革(ge)、健全激勵約束(shu)機制(zhi)等方(fang)面持續進(jin)行了政(zheng)策體系的完(wan)(wan)善與細化。《中(zhong)國國企(qi)(qi)改革(ge)與發(fa)展年(nian)度報告（2019年(nian)）》引用了這兩年(nian)新出臺的中(zhong)央和地方(fang)的政(zheng)策，涉及(ji)中(zhong)央政(zheng)策數量15項(xiang)，北(bei)京6項(xiang)，天(tian)津12項(xiang)，山(shan)(shan)西13項(xiang)，上海5項(xiang)，山(shan)(shan)東19項(xiang)，廣東11項(xiang)，遼(liao)寧浙江分(fen)別8項(xiang)。現(xian)階段，已經(jing)從政(zheng)策完(wan)(wan)整性問題(ti)變為實踐問題(ti)。國企(qi)(qi)改革(ge)行動計劃穩步推(tui)進(jin)。

國家(jia)(jia)部委主導(dao)試(shi)點(dian)范圍持續擴大，從2014年(nian)(nian)開(kai)始推進四項制(zhi)度改(gai)革，2016年(nian)(nian)第一批9家(jia)(jia)混(hun)改(gai)試(shi)點(dian)，2017年(nian)(nian)10家(jia)(jia)第二批混(hun)改(gai)試(shi)點(dian)和(he)10家(jia)(jia)第一批投資運(yun)營(ying)公司(si)(si)，到2018年(nian)(nian)404家(jia)(jia)的(de)“雙(shuang)百行(xing)動”企(qi)業(ye)、31家(jia)(jia)第三批混(hun)改(gai)企(qi)業(ye)及(ji)11家(jia)(jia)第二批投資運(yun)營(ying)公司(si)(si)。2019年(nian)(nian)第四批100家(jia)(jia)混(hun)改(gai)試(shi)點(dian)和(he)3家(jia)(jia)央企(qi)集團混(hun)改(gai)名單即將(jiang)落地。國企(qi)改(gai)革交(jiao)(jiao)易數(shu)據(ju)有顯著變(bian)化。混(hun)合所有制(zhi)改(gai)革多數(shu)通過增(zeng)資方(fang)式進行(xing)，股(gu)權交(jiao)(jiao)易市場的(de)結果檢驗混(hun)改(gai)方(fang)案的(de)成敗。

從2008年(nian)8月到2019年(nian)4月底，全國40家(jia)(jia)主(zhu)要(yao)國有產(chan)權(quan)交(jiao)易機構掛牌股權(quan)交(jiao)易項(xiang)目，增資類成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)99家(jia)(jia)，未能成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)183家(jia)(jia)，成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功率35%。混合所有制改(gai)革(ge)推廣到股權(quan)多(duo)元化的層(ceng)面上(shang)看，股權(quan)轉讓(rang)類成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)388家(jia)(jia)，成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功率33%。

現在的97家中(zhong)央企(qi)業(ye)，一企(qi)一策(ce)特點明顯。例如(ru)，中(zhong)核(he)集(ji)團(tuan)要打(da)造軍民融合(he)的核(he)工(gong)業(ye)國資(zi)投資(zi)公司。國家電(dian)網(wang)把混(hun)改(gai)(gai)的領域(yu)擴圍升至十大(da)領域(yu)。中(zhong)國石(shi)油(you)深化混(hun)合(he)所有(you)制改(gai)(gai)革(ge)和(he)瘦身健(jian)體(ti)，中(zhong)國華(hua)能(neng)將電(dian)力(li)體(ti)制改(gai)(gai)革(ge)和(he)國企(qi)改(gai)(gai)革(ge)相結合(he)。國家能(neng)源(yuan)集(ji)團(tuan)、中(zhong)海(hai)油(you)、中(zhong)國能(neng)建都制定和(he)正(zheng)在實(shi)施自己的改(gai)(gai)革(ge)方案。從地(di)方企(qi)業(ye)來(lai)看(kan)，2018年的地(di)方混(hun)改(gai)(gai)特色(se)是批(pi)量推出(chu)項目。據不(bu)完全統計，遼寧（48個）、山(shan)東（93個）、山(shan)西（108個）、浙江(jiang)（40個）、天(tian)津（232個）、廣州（20個）集(ji)中(zhong)性(xing)公布其正(zheng)在進行(xing)和(he)擬(ni)進行(xing)的混(hun)合(he)所有(you)制改(gai)(gai)革(ge)的企(qi)業(ye)和(he)項目。

從2018年諸(zhu)多案(an)(an)例(li)中，發現(xian)一些新(xin)苗頭，有“四(si)增(zeng)(zeng)(zeng)多”。第(di)(di)一，以(yi)基金形式參與的(de)投資者增(zeng)(zeng)(zeng)多；第(di)(di)二，市場(chang)化債轉股和混改相結合的(de)方式增(zeng)(zeng)(zeng)多；第(di)(di)三，搭(da)車進行國企改制(zhi)的(de)案(an)(an)例(li)增(zeng)(zeng)(zeng)多；第(di)(di)四(si)，央地合作推動地方國企改革案(an)(an)例(li)增(zeng)(zeng)(zeng)多。

通(tong)過債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)(de)(de)政策，推動國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)股(gu)權多(duo)元化。這(zhe)兩(liang)者之間有(you)很多(duo)橋(qiao)梁可以打通(tong)。首先(xian)從債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)和混改(gai)(gai)要解(jie)決(jue)的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)來(lai)看，債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)解(jie)決(jue)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債務問(wen)題(ti)，混改(gai)(gai)解(jie)決(jue)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)發展問(wen)題(ti)。它(ta)們能解(jie)決(jue)不同層次的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，對(dui)于(yu)資(zi)(zi)產大的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)，高負債的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)和強周期的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)，債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)和混改(gai)(gai)相結合，是(shi)推動公司市場(chang)化經營(ying)和資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)進出流動非常有(you)效的(de)(de)(de)辦法之一。中國(guo)的(de)(de)(de)四大國(guo)有(you)商業(ye)(ye)銀行分別都(dou)成(cheng)立了(le)市場(chang)化債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)新(xin)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)，這(zhe)些新(xin)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)已經在不同的(de)(de)(de)市場(chang)上把債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)和混合所有(you)制改(gai)(gai)革連接在一起。

二、中國國企混改和股權多元化優秀模式

處理(li)好(hao)6大關鍵領域14個核心(xin)問題的(de)(de)(de)(de)混(hun)合所有(you)制方案更容易(yi)得到資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)(de)認同。綜(zong)合來(lai)說是(shi)混(hun)改(gai)(gai)戰(zhan)略清晰的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)，前提是(shi)股權架構科學的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)，基礎是(shi)恰當選擇(ze)投資(zi)人的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)，必須是(shi)交易(yi)定(ding)價合理(li)規范的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)，最好(hao)是(shi)有(you)核心(xin)層激勵的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)，一定(ding)是(shi)機制革新配(pei)套(tao)的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)。例如，中國聯通的(de)(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)從(cong)2017年(nian)開始到2018年(nian)，從(cong)執行情(qing)況來(lai)看是(shi)成功的(de)(de)(de)(de)。

特(te)點有兩方面，一是(shi)(shi)中(zhong)國聯(lian)通設計的(de)上市(shi)公司定向增發方案(an)，同(tong)時實現了戰略投(tou)資(zi)者、國有資(zi)本股權、員工股權的(de)有效布局。二是(shi)(shi)2018年(nian)中(zhong)國聯(lian)通完成資(zi)本結(jie)構(gou)混(hun)改(gai)(gai)后，在一年(nian)時間內(nei)推動全集團范圍內(nei)全生產(chan)場景改(gai)(gai)革。這充分體現了混(hun)是(shi)(shi)前(qian)提，改(gai)(gai)是(shi)(shi)核心(xin)。

另一(yi)方(fang)面來看(kan)，具(ju)有(you)動機不清、前景(jing)不明、股(gu)權設置不順三個特點的混(hun)改需(xu)要(yao)引(yin)起格外(wai)注意。

一個(ge)國(guo)有企(qi)業(ye)(ye)是(shi)一個(ge)多層(ceng)的企(qi)業(ye)(ye)集團，開展股權多元(yuan)化需要分層(ceng)考慮。建(jian)議在核心業(ye)(ye)務(wu)，頂層(ceng)混(hun)(hun)合(he)(he)(he)；多元(yuan)業(ye)(ye)務(wu)，分拆混(hun)(hun)合(he)(he)(he)；新興(xing)業(ye)(ye)務(wu)，優先混(hun)(hun)合(he)(he)(he)；輔助(zhu)業(ye)(ye)務(wu)，嫁接(jie)混(hun)(hun)合(he)(he)(he)。

例如，國(guo)家電(dian)網(wang)在前期增(zeng)量(liang)配電(dian)、交易(yi)機構和抽水蓄(xu)能(neng)電(dian)站(zhan)等領域(yu)(yu)探索的(de)(de)基礎上，將(jiang)混(hun)改試點擴大到(dao)(dao)特高壓直流工(gong)程、綜合(he)能(neng)源(yuan)服務(wu)、電(dian)動(dong)汽(qi)車(che)、信息通(tong)信、通(tong)航業(ye)務(wu)等領域(yu)(yu)，還(huan)將(jiang)推(tui)(tui)進(jin)裝備制(zhi)造(zao)企(qi)業(ye)分板塊整(zheng)體上市，而金融領域(yu)(yu)的(de)(de)混(hun)改也將(jiang)從(cong)英大信托(tuo)擴展到(dao)(dao)全部(bu)業(ye)務(wu)。中國(guo)石油(you)推(tui)(tui)動(dong)吐哈(ha)油(you)田、昆(kun)侖能(neng)源(yuan)、渤海裝備3家企(qi)業(ye)的(de)(de)綜合(he)改革。吐哈(ha)油(you)田將(jiang)持續推(tui)(tui)進(jin)工(gong)程技術業(ye)務(wu)專業(ye)化重組，昆(kun)侖能(neng)源(yuan)推(tui)(tui)進(jin)天然(ran)氣終端(duan)業(ye)務(wu)建設，渤海裝備將(jiang)圍(wei)繞“制(zhi)造(zao)+服務(wu)”的(de)(de)業(ye)務(wu)轉型，突出高端(duan)，退出低端(duan)，做強(qiang)做優核心(xin)業(ye)務(wu)。

借助(zhu)這次混改和(he)(he)(he)股(gu)(gu)權多元化，各地(di)方國資和(he)(he)(he)國企呈現三種不(bu)同的(de)“戰略動機”，最后(hou)股(gu)(gu)權結構模型有(you)所不(bu)同。混合(he)所有(you)制和(he)(he)(he)股(gu)(gu)權多元化的(de)方案(an)設計當(dang)中，相對較好(hao)的(de)股(gu)(gu)權架構設計要(yao)區分三種情況：第一(yi)是國有(you)資本控(kong)制者(zhe)，第二(er)是國有(you)資本聯盟者(zhe)，第三是國有(you)資本配合(he)者(zhe)。三個方面的(de)動機不(bu)同，產生的(de)股(gu)(gu)權結構設計結果(guo)不(bu)一(yi)樣。

首先(xian)，國(guo)有(you)資(zi)本控制動(dong)機下(xia)的最優股(gu)權(quan)結構方案是(shi)“一(yi)股(gu)領先(xian)+相對分散+激勵股(gu)份(fen)”三者結合(he)，這(zhe)樣最能夠(gou)保證國(guo)有(you)資(zi)本的控制力，同時保護國(guo)有(you)資(zi)產的保值增值。例如中聯重(zhong)科。

其(qi)次，國有資本聯盟動機下最優股(gu)權結構(gou)，建議核心控制，環(huan)節放(fang)開；多點(dian)并行(xing)，集結為網(wang)，股(gu)權為輔，契約為主。例如國藥(yao)模(mo)式，各省公(gong)司與地(di)方企業(ye)的普(pu)遍合資模(mo)式，實(shi)行(xing)網(wang)絡(luo)化經濟，網(wang)絡(luo)型管控。

再次(ci)，國(guo)有(you)資本配合(he)動機(ji)下的最(zui)優股權結構，建議是(shi)三分股權、金股安排(pai)、回購約定。在地方國(guo)企最(zui)近的混合(he)制(zhi)改革當中，發現這樣的趨勢正在開始。三分股權指應該(gai)由(you)三方參與(yu)，第一方是(shi)國(guo)有(you)股東，第二方是(shi)引入(ru)的戰(zhan)略投資者，第三方是(shi)企業的經營管理層，三分股權。例如上(shang)航國(guo)旅(lv)。

三、2019國企改革與發展展望

一是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)企(qi)混改(gai)(gai)(gai)(gai)步入加速期。2019年(nian)，混合所有(you)制(zhi)(zhi)改(gai)(gai)(gai)(gai)革仍是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)(gai)(gai)革的(de)重要突破口(kou)。中(zhong)央企(qi)業層(ceng)面(mian)，目前，第四批混改(gai)(gai)(gai)(gai)試點企(qi)業名單已經基本確定(ding)，試點數(shu)量將(jiang)超過100家，而且(qie)將(jiang)處于充分競爭領域(yu)的(de)商業類(lei)國(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)業優先納入其中(zhong)。地方層(ceng)面(mian)，有(you)序推進混合所有(you)制(zhi)(zhi)改(gai)(gai)(gai)(gai)革仍將(jiang)是(shi)(shi)各地國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)(gai)(gai)革的(de)重點工(gong)作。2019年(nian)將(jiang)會有(you)更(geng)多的(de)地區進入批量推進國(guo)(guo)(guo)企(qi)混改(gai)(gai)(gai)(gai)項目隊(dui)伍，全國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)企(qi)混改(gai)(gai)(gai)(gai)正在步入加速期。

二是綜(zong)合(he)改(gai)(gai)(gai)革(ge)步入快車道。從國(guo)企(qi)(qi)(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)政策導向及改(gai)(gai)(gai)革(ge)動態來(lai)看，中(zhong)(zhong)央及地方國(guo)有企(qi)(qi)(qi)業(ye)為提升在管理、技(ji)術、國(guo)際(ji)競(jing)爭力等方面的(de)競(jing)爭力，將不斷積極推進(jin)綜(zong)合(he)改(gai)(gai)(gai)革(ge)。中(zhong)(zhong)央層面，加(jia)速綜(zong)合(he)改(gai)(gai)(gai)革(ge)步伐(fa)從“雙百行動”到“創建世界一(yi)流示范企(qi)(qi)(qi)業(ye)”，均(jun)要求“混”與“改(gai)(gai)(gai)”的(de)兼顧，彰顯出綜(zong)合(he)改(gai)(gai)(gai)革(ge)將成為國(guo)企(qi)(qi)(qi)混改(gai)(gai)(gai)新的(de)重要趨勢。而(er)且在綜(zong)合(he)改(gai)(gai)(gai)革(ge)過程(cheng)中(zhong)(zhong)，國(guo)企(qi)(qi)(qi)“改(gai)(gai)(gai)”的(de)關注(zhu)度和(he)深度要求明顯強化。

三(san)是混改將(jiang)在重點(dian)領域(yu)、關鍵環(huan)節(jie)發力。2019年，國(guo)企(qi)混改將(jiang)在重點(dian)領域(yu)發力，在實施(shi)方面將(jiang)向“改”的階段大幅邁進(jin)。

四是員工(gong)(gong)中長期激勵是重點(dian)(dian)也是亮點(dian)(dian)。中央已經(jing)推(tui)出(chu)的(de)第(di)一批員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)試點(dian)(dian)已取得(de)顯著成效(xiao)，2018年推(tui)出(chu)的(de)“雙百行動”，也將員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)作為(wei)綜(zong)合(he)改(gai)革(ge)的(de)主要形式之一。2019年將出(chu)臺深化員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)改(gai)革(ge)指導意見，有(you)望啟動第(di)二(er)批員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)試點(dian)(dian)。從地(di)方國企(qi)混(hun)改(gai)實踐來看，員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)成為(wei)大部分(fen)地(di)區混(hun)改(gai)標配的(de)套改(gai)項目。北京、上海、山東等多個地(di)區均已制(zhi)定出(chu)臺了混(hun)合(he)所有(you)制(zhi)企(qi)業(ye)開展員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)試點(dian)(dian)的(de)指導意見或方案。

五是授權(quan)調(diao)整機制(zhi)將(jiang)提升混(hun)改(gai)效(xiao)果。基于(yu)授權(quan)調(diao)整機制(zhi)完善，將(jiang)進(jin)(jin)一步促(cu)進(jin)(jin)國企(qi)(qi)混(hun)改(gai)由“混(hun)”向“改(gai)”轉變，即在(zai)健全企(qi)(qi)業法人(ren)治理結構、完善市(shi)場化經營機制(zhi)、健全激勵約(yue)束機制(zhi)等方面(mian)實現突破性(xing)進(jin)(jin)展。