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　　電改是被市場遺忘的美好。本輪電改的重點是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環節，有序開放配售電業務，打破電網的壟斷地位，打開萬億級售電服務市場，釋放改革紅利。市場認為電改仍需處理利益沖突，對電改全面推進對配售電產業鏈的巨大作用缺乏充分認知。我們認為，配售電產業鏈利益分配格局已現變化，我國配網建設短板明顯，穩增長補短板提升空間巨大，“十三五”期間配電網建設將維持高景氣，增量配電業務試點放開以及PPP模式的推廣，為相關上市公司帶來確定性業績增長。

　　配電網投資建設景氣度高，增量配電開啟千億市場。我們認為：1）上游配網設備商最先受益，受益標的：北京科銳、國電南瑞、雙杰電氣、泰豪科技；2）配網服務公司其次受益于配電網投資規模的擴大，受益標的：桂冠電力、涪陵電力；3）售電公司短期受益于電改釋放紅利賺取購售差價，中長期須提供能效管理、需求響應等進行增值服務，受益標的：智光電氣、恒華科技。

　　覽卻新政梳篦出，若觀增利待明時（環保與公用事業：王威）。過往兩年，電改政策和相關批文頻出，各項改革試點在全國范圍即將全覆蓋，未來一年可以看到量變的積累和效益的顯現。維持行業“增持”評級，推薦受益發用電計劃放開、售電及增量配電市場放開的公司，桂冠電力、長江電力、涪陵電力等，相關受益標的還包括：國投電力、京能電力、申能股份、廣安愛眾、三峽水利、郴電國際等。

　　電改全面提速，得用戶者得天下電力體制改革獲提速，售電紅利釋放值得期待。廣東省售電公司擴圍，競價交易繼續收窄，得用戶者得天下。增量配電業務試點上報，短期設備制造商受益，長期利好配售電綜合服務商。建議關注已經聯合電網公司、地方政府布局配售電業務的上市公司，以及配網一/二次設備覆蓋全面的設備制造商，推薦：北京科銳、雙杰電氣、炬華科技、智光電氣、泰豪科技等。

　　電改是被市場遺忘的美好

　　近期路演交流發現，當下熱點PPP主題，很多機構投資者與之失之交臂；能夠享受豐厚收益的，部分也是因為基于其他邏輯，于二季度初就布局了建筑、環保板塊。PPP并不是新事物，2014年底財政部和發改委分別下達文件開始推動，但進程緩慢；PPP也不是突然出現拐點，大量項目2015年上半年開始立項，2016年上半年開始陸續落地，5月底的32號文開始頂層設計和政策推進明顯加快；PPP其實也不是沒有人關注，我們建筑、環保團隊從今年年初就開始力推PPP。彼時由于14年和15年PPP項目難以落地，導致了市場認知僵化，認為16年也難有起色：樹上的花開了，心中的花并未綻放。我們則認為PPP作為本輪改革的重點，肩負逆周期穩增長、基建補短板和激活民間投資的重任，在政策不斷加碼支持下將加速落地，并帶來相關上市公司的業績爆發，而我們策略團隊在6月底開始，發表報告《逆周期生長》建議大家積極布局。

　　8月以來，貨幣寬松預期收斂，財政發力成為市場預期，PPP心中的花終于盛開，并綻放出比樹上的花更艷麗的色彩。基于我們對下半年經濟形勢的預判，我們認為貨幣寬松空間收斂下，財政發力帶動社會資本和改革推進將是市場機會所在，在繼續看好PPP主題長期邏輯的同時，我們著力為投資者梳理基建補短板和PPP模式將形成共振，但仍然被市場忽視的領域。

　　順著以上思路，我們策略團隊聯合公用事業和電新兩大行業推薦市場所忽視的電改主題：我們認為，忽視了電改方案落地后各地的推進力度以及增量配電網建設過程和售電運營中的巨大投資機會。改革、基建補短板和PPP三大因素將驅動這一主題爆發。

　　電改是被市場遺忘的美好。2002年電改5號文出臺以來，除了實現了5號文中最容易的第一步“廠網分開”和后續的“主輔分離”、“階梯電價”外，電改陷入停滯。本輪新電改9號文出臺取消了5號文“輸配分離”的目標，市場認為電改阻力太大，難以推進。我們認為本輪電改進程超預期推進，現在已到全面推進的時候。輸配電價改革試點即將在全國最后一批省區啟動，電改綜合試點和售電側改革專項試點也已在全國多個地區推廣，截至2016年8月20日，全國已有30家電力交易中心成立，改革推進的速度超出市場預期。電網公司統購統銷的舊電力交易模式正逐步削弱，電力直接交易正在量變中，產業鏈利益分配格局已現變化，發電側和電網環節向下游讓利的態勢已經顯現，未來還將產生深層次結構性變化。

　　本輪電改推進的關鍵節點：

　　2014.10國家發改委《關于深圳市開展輸配電價改革試點的通知》

　　2015.03國務院《關于進一步深化電力體制改革的若干意見（中發〔2015〕9號）文》（9號文）

　　2015.04國家發改委《關于貫徹中發[2015]9號文件精神加快推進輸配電價改革的通知》

　　2015.06國家發改委《輸配電定價成本監審辦法（試行）》

　　2015.10國務院《關于推進價格機制改革的若干意見》

　　2015.11國家發改委發布6大電力體制改革配套文件：《關于推進輸配電價改革的實施意見》；《關于推進電力市場建設的實施意見》；《關于電力交易機構組建和規范運行的實施意見》；《關于有序放開發用電計劃的實施意見》；《關于推進售電側改革的實施意見》；《關于加強和規范燃煤自備電廠監督管理的指導意見》

　　2016.03國家發改委批準《北京、廣州電力交易中心組建方案》，為實現電力資源在更大范圍優化配置提供公平規范的交易服務

　　2016.03國家發改委《關于擴大輸配電價改革試點范圍有關事項的通知》

　　2016.07國家能源局南方監管局核準深圳前海蛇口自貿區供電有限公司為全國首家增量配網售電公司

　　2016.07國家發改委《關于有序放開發用電計劃工作的通知（征求意見稿）》

　　2016.07國家能源局《京津唐電網電力用戶與發電企業直接交易暫行規則》（修改意見稿）

　　2016.08華北能監局印發《京津唐電網電力用戶與發電企業直接交易暫行規則》，并公示參與直接交易的6家“點對網”發電企業

　　2016.08-09中央改革辦督查電改

　　2016.08國家發改委召開加快推進輸配電價改革工作座談會，將原定2017年開展的上海、浙江等14省電網輸配電價改革提前到2016年9月啟動，計劃于2017年1月底完成成本監審工作，提早實現輸配電價改革全國覆蓋

　　2016.09國家發改委《關于請報送增量配電業務試點項目的通知》，擬在全國批復100個左右增量配電業務試點，鼓勵和引導社會資本參與投資增量配網

　　2016.09國家發改委批復13個省和自治區的電改綜合試點方案或售電側改革試點方案

　　經濟下行倒逼改革發力。穩增長、補短板、激活民間投資、經濟結構轉型等保障國家長治久安的一系列政策，客觀上需要打破壟斷，加快推進改革。16年2月以來國資固定資產投資增速大幅提升，民間投資增速下滑嚴重。中央明確提出七大壟斷領域混合所有制改革，引入民間資本，正如本輪電改的重點是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環節，有序開放配售電業務，建立完善的電力交易市場，打破電網的壟斷地位，打開萬億級的售電服務市場，釋放改革紅利。根據8月數據來看，國資投資增速有所回落，民間投資增速下滑暫時得到控制，改革仍需進一步發力。

　　電改降成本和激活民間投資釋放改革紅利。發改委新聞發言人、價格司司長施子海稱，2016年以來我國已經兩次降低電價：兩次降價合計，可減輕工商企業電費支出負擔470億元左右。我們認為發改革委將繼續推進輸配電價改革、電力市場直接交易等繼續發力降低企業用電成本。本輪電改中放開售電市場是最重要的變革，2016年廣東省率先開展售電側改革試點，初期售電商的暴利更是引發市場關注，各路資本競相加入售電市場參與電力產業鏈利益再分配。國家發改委下發《關于請報送增量配電業務試點項目》的通知，擬以增量配電設施為基本單元，確定100個左右的增量配電業務試點項目，并鼓勵社會資本參與投資增量配電業務。假如單個項目投資規模在10億元，那么將帶來1000億元