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新三板擴容靴子落地 轉板機制需緩行
來源：證券市場紅周刊 | 0評論 | 4244查看 | 2013-12-22 22:26:35    
　　近日新三板擴容靴子終于落地,上周六國務院頒布了“關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定”(以下簡稱“決定”),意味著三板市場從試驗田走向中國資本市場的正式舞臺。其中對于轉板機制,市場褒貶不一。有業內人士擔心,新三板公司直接向交易所申請上市,會不會引起套利的現象?

　　制度缺陷有望逐步消除

　　當前,我國資本市場建設處于“倒金字塔”狀態。主板規模最大,其次是中小板、創業板,新三板市場規模最小,然而我國超過50%的稅收、60%的GDP和70%的就業由中小微企業創造。但是目前融資難是制約中小微企業發展的問題之一,今年以來,政府多次強調要著力解決中小企業融資難題,拓寬企業融資渠道,因此發展新三板是完善中國資本市場體系多層次化的關鍵一步。

　　此次“決定”的亮點在于簡化行政許可程序以及明確轉板機制。根據該“決定”,只要股東人數未超過200人的股份公司申請在全國股份轉讓系統掛牌,無需再提交發審委審核。

　　目前,新三板交易采用協議轉讓方式,投資者對于企業認知度不足導致活躍度較差。明年新三板市場交易制度將加入做市商制度、競價交易。引入做市商制度后,將由具備一定實力和信譽的法人充當做市商,不斷地向投資者提供買賣價格,有助于幫助投資者判斷企業價值。并且做市商會承擔做市所用的資金,從而提高市場的流動性,增強市場吸引力。未來隨著新三板覆蓋面的擴大,掛牌流程的簡化,完善交易制度將會激勵中小企業新三板掛牌的熱情,市場的容量有望快速增長。華泰證券分析師陳福預計至2017年,新三板掛牌企業數量將從現在的351家擴至7000家左右。

　　并且根據目前新三板掛牌標準,新三板發行更接近于注冊制。申請掛牌的公司對于財務標準沒有任何要求,哪怕企業尚未盈利,只要業務明確、產權清晰、依法規范經營、公司治理健全、如實披露信息,就可以申請掛牌。包容了很多中小微企業在運行中不可避免的風險特征,雖然有助于促進新三板市場發展,不過對此市場有人擔憂,對于中小企業掛牌標準的過度“包容”,將會加大新三板市場風險。

　　以納斯達克為例,市場分為全國市場和小額資本市場,其中小額資本市場是專為成長期的公司提供,對于企業也有一定的準入標準。首次上市的企業在凈有形資產或總市值或凈收入要達到400萬美元或5000萬美元或75萬美元。具有一定的財務標準對于投資者來講,無疑多了一層保障。目前國內地方政府對于成功掛牌企業的補貼力度從30萬元至300萬元不等。雖然在一定程度上會激勵企業掛牌,但如果對于企業盈利能力沒有一定的要求,新三板市場整體企業質量將令人擔憂。

　　轉板機制需緩行

　　此次“決定”中提出在全國股份轉讓系統掛牌的公司,達到上市條件的可以直接向證券交易所申請上市。雖然轉板通道的明確,將會促進企業掛牌的積極性,但市場擔心新三板將成為曲線上市的福地。

　　此前新三板公司僅有8家成功轉板,而這8家企業并不算真正意義上的轉板,都是在新三板退板后通過IPO申請上市。其中世紀瑞爾及北陸藥業在新三板掛牌期間都進行了定向增發,價格分別為4.35元和5.33元。轉板解禁后,價格分別高達18.45元和20.43元,在暴利面前,未來難免有企業為了謀求上市不惜業績造假。

　　市場人士擔憂,向交易所直接申請轉板上市,日后會不會產生繞道證監會,企業通過新三板曲線上市的情況。由于目前新三板制度更傾向于注冊制,如果此時推出轉板制度,意味著新三板的注冊制和IPO的審核制之間存在套利空間。

　　對此,本刊專欄作者胡東輝表示,新三板既然趨向注冊制,轉板機制就要緩行。不過針對于此次“決定”中提到的“直接向交易所申請上市”,他表示,交易所身為利益主體,導致出現來者不拒的情況也不無可能。負責審核的機構還是需要滿足中立性以及具有法律地位的條件,繼續由證監會出面是最恰當。

　　然而中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬對此有不同的看法,他認為只有身為利益主體才能負起責任。證監會近期懲處力度的加重,促使保薦機構對于IPO更加謹慎。由此可見,如果日后交易所對于IPO實行誰審核誰負責,將會促使交易所更加盡責。 
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