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6月(yue)28日晚間，證(zheng)監會發(fa)布長文，就設(she)立科(ke)創板并試點注(zhu)冊制(zhi)(zhi)答(da)記者(zhe)問(wen)。全文15個問(wen)題，篇幅近1.2萬字，涵蓋科(ke)創板及注(zhu)冊制(zhi)(zhi)的交(jiao)易制(zhi)(zhi)度設(she)計(ji)、審核安(an)排(pai)、退(tui)市制(zhi)(zhi)度安(an)排(pai)等。記者(zhe)梳(shu)理了文章中的八大關鍵詞(ci)，供投資(zi)者(zhe)參考。

關鍵詞一：審核部門仍需把關

證(zheng)監會在問答中介紹：“考慮到我國證(zheng)券市場(chang)發展時間比(bi)較短，基礎制(zhi)(zhi)度和市場(chang)機制(zhi)(zhi)尚不(bu)成熟(shu)，市場(chang)約(yue)束力量、司法保障(zhang)機制(zhi)(zhi)等還(huan)不(bu)完善，科(ke)創(chuang)板注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)仍然需(xu)要負責(ze)股票發行注(zhu)冊(ce)審核的(de)部門提出(chu)一(yi)些實質性要求，并發揮一(yi)定的(de)把關作用。”

從科創板業(ye)務流(liu)程上(shang)看(kan)，擬上(shang)市(shi)企(qi)業(ye)從遞交(jiao)申請到正(zheng)式上(shang)市(shi)，期間(jian)將經歷六大(da)關鍵流(liu)程，分別是受理、審核問詢、上(shang)市(shi)委會議、報送證監會、證監會注冊和發行上(shang)市(shi)。

其中，上海證券交易所從(cong)問(wen)(wen)詢到上市(shi)委會(hui)議通(tong)(tong)過問(wen)(wen)詢形(xing)式進行(xing)把關(guan)，證監會(hui)則(ze)在(zai)注冊(ce)流程(cheng)履(lv)行(xing)把關(guan)的(de)(de)職責。值(zhi)得一提的(de)(de)是(shi)(shi)，證監會(hui)在(zai)注冊(ce)過程(cheng)中的(de)(de)審核(he)，并不(bu)(bu)是(shi)(shi)雙重審核(he)，更(geng)不(bu)(bu)是(shi)(shi)重回行(xing)政審核(he)的(de)(de)老路。但(dan)同時市(shi)場(chang)也應該明確，注冊(ce)制不(bu)(bu)是(shi)(shi)“不(bu)(bu)管、不(bu)(bu)審”，而是(shi)(shi)通(tong)(tong)過審核(he)形(xing)式的(de)(de)改革，將(jiang)對企業質量的(de)(de)判斷權(quan)交還給投資者。

關鍵詞二：以信息披露為核心

設立科(ke)創(chuang)板并試點注(zhu)(zhu)冊制，核(he)(he)心在(zai)于(yu)以信息披(pi)(pi)露為核(he)(he)心的(de)制度(du)改(gai)革(ge)(ge)。證監會在(zai)問答中從(cong)四(si)個角度(du)闡述了這一(yi)(yi)改(gai)革(ge)(ge)的(de)體現(xian)，一(yi)(yi)是(shi)(shi)始終堅持發(fa)行(xing)人是(shi)(shi)信息披(pi)(pi)露的(de)第一(yi)(yi)責任人；二是(shi)(shi)建立了更(geng)加全面(mian)、深入和(he)精(jing)準的(de)信息披(pi)(pi)露制度(du)體系；三是(shi)(shi)在(zai)發(fa)行(xing)審核(he)(he)環節(jie)，更(geng)加關注(zhu)(zhu)發(fa)行(xing)人信息披(pi)(pi)露的(de)質量；四(si)是(shi)(shi)在(zai)持續信息披(pi)(pi)露方面(mian)做出(chu)差(cha)異(yi)化的(de)安排。

信息(xi)披(pi)(pi)露在審(shen)核(he)過程中的重(zhong)要性不言而(er)喻，所有內(nei)容(rong)均向社(she)會公(gong)開，也體(ti)現了(le)科(ke)創板(ban)致力(li)打造的透(tou)明、公(gong)開的市場屬性。上交所此前曾介紹，在審(shen)核(he)問(wen)詢(xun)環節，將對企(qi)業是(shi)否符(fu)合(he)科(ke)創屬性、是(shi)否符(fu)合(he)科(ke)創板(ban)發行上市條件、在財務(wu)上是(shi)否有瑕(xia)疵等實質(zhi)性問(wen)題展開問(wen)詢(xun)。以信息(xi)披(pi)(pi)露為核(he)心的審(shen)核(he)問(wen)詢(xun)，是(shi)在科(ke)創板(ban)試行注冊制改革的“靈魂”。通過問(wen)答(da)互動，使公(gong)眾(zhong)更加了(le)解企(qi)業的真(zhen)實情(qing)況。

關鍵詞三：漲跌幅限制放寬，增設盤中兩檔臨停

證(zheng)監會表示，科創板(ban)在(zai)交(jiao)易(yi)制(zhi)度方(fang)面有兩項突出的(de)(de)改革內容。一是，在(zai)發行上市(shi)的(de)(de)初期，取消了(le)新股上市(shi)首(shou)日(ri)價(jia)格最大(da)漲跌幅44%的(de)(de)限制(zhi)，在(zai)新股上市(shi)的(de)(de)前(qian)5個交(jiao)易(yi)日(ri)不設漲跌幅限制(zhi)。

為了防范不(bu)設漲跌幅限制可能帶來(lai)股(gu)(gu)票價(jia)格劇烈波(bo)動(dong)的情況，科創板(ban)設置(zhi)了新股(gu)(gu)上市前5日(ri)盤中(zhong)臨時停(ting)牌(pai)(pai)機(ji)制。在盤中(zhong)成交價(jia)格較當日(ri)開盤價(jia)首(shou)次上漲或下跌達到30%、60%時，分別停(ting)牌(pai)(pai)10分鐘。

值得一提(ti)的是，證(zheng)監會表示(shi)，盤中臨時停(ting)牌機制除了能(neng)夠(gou)給(gei)予(yu)市場一段冷靜期，減少非(fei)理性(xing)炒作外，還能(neng)防(fang)范“烏龍(long)指”等錯誤訂單的形(xing)成。

另一方面的(de)(de)重大改(gai)變則在于，在股票(piao)上(shang)市的(de)(de)第6個交易(yi)日(ri)開始，漲跌幅限(xian)制從現行的(de)(de)10%放寬(kuan)至20%。證監會(hui)指出，此(ci)舉意在提高市場價格發現機制的(de)(de)效率。?

關鍵詞四：不設T+0

在科創(chuang)(chuang)板(ban)業務規則出(chu)臺之前，市場普遍猜測(ce)，科創(chuang)(chuang)板(ban)可能(neng)與國(guo)際接軌，實(shi)施T+0（日內回轉）交易(yi)制度，即當日買入(ru)的股票(piao)可以當日賣出(chu)。但科創(chuang)(chuang)板(ban)最終(zhong)仍然采取與A股其他(ta)板(ban)塊(kuai)一致的T+1交易(yi)制度。

證監會此次罕見地專門針對(dui)這一(yi)制度設計作(zuo)出(chu)解釋。問答(da)寫(xie)道，通常認為，T+0交(jiao)易制度可以(yi)提(ti)高市(shi)場的(de)(de)流動性和活躍度，美國、中國香港等境外市(shi)場較多(duo)采用。但從境外經驗看，T+0交(jiao)易制度能夠有效運行，需(xu)要(yao)有合理的(de)(de)投資者結構、適當的(de)(de)對(dui)沖工具以(yi)及完善的(de)(de)交(jiao)易監控手段的(de)(de)共(gong)同(tong)保障(zhang)，否則極有可能加劇市(shi)場的(de)(de)波動，造成系(xi)統性風險。

然而，現階段(duan)我國資本市(shi)場仍不(bu)(bu)成熟，投資者結(jie)構中中小(xiao)散戶的占比(bi)較(jiao)大(da)，單邊(bian)市(shi)的特征未發生根本改變(bian)，市(shi)場監控(kong)監測手(shou)段(duan)仍不(bu)(bu)夠充足。實(shi)施T+0制(zhi)度(du)，可能(neng)會加劇(ju)市(shi)場波動(dong)，不(bu)(bu)利于投資者利益保護，也為(wei)操縱市(shi)場的行為(wei)提供了(le)空間(jian)。因此，T+0交易制(zhi)度(du)暫時不(bu)(bu)被采納。

關鍵詞五：特設跟投制度

根(gen)據科創板業務規則，券商應以2%至5%的比例對所保薦的項(xiang)目(mu)進行(xing)跟投。

證(zheng)監(jian)會也(ye)在問答(da)中介紹，在科(ke)創板設立初(chu)期，有(you)必要進一步強化(hua)保(bao)(bao)薦(jian)(jian)、承銷等市(shi)場中介機(ji)構(gou)的(de)鑒證(zheng)、定價作(zuo)用(yong)，以便形成(cheng)有(you)效(xiao)的(de)相互制衡機(ji)制。為此，科(ke)創板參考韓國科(ke)斯(si)達(da)克（KOSDAQ）市(shi)場的(de)現有(you)實踐，引入了保(bao)(bao)薦(jian)(jian)“跟投”制度，加大保(bao)(bao)薦(jian)(jian)機(ji)構(gou)的(de)把關責任。

上交所相關負責人(ren)此前公開表示，中(zhong)介機構(gou)是(shi)市(shi)場(chang)最重要(yao)的(de)組成者，對于(yu)市(shi)場(chang)運行至(zhi)關重要(yao)，因(yin)此，監(jian)管(guan)層在整(zheng)體制度設計(ji)中(zhong)特(te)別(bie)設計(ji)了券商跟投機制。與成熟(shu)市(shi)場(chang)平衡市(shi)的(de)情(qing)況不(bu)同(tong)，我國(guo)市(shi)場(chang)整(zheng)體還是(shi)處于(yu)賣(mai)方市(shi)場(chang)階段，在這種狀態下，如何增(zeng)強(qiang)買方和賣(mai)方的(de)博弈(yi)？跟投制不(bu)僅有助(zhu)于(yu)解決券商篩(shai)選項目的(de)質量(liang)問題，而且也讓券商不(bu)僅要(yao)承擔“薦”的(de)責任(ren)，還要(yao)承擔“保”的(de)責任(ren)，用真金白銀和投資者共同(tong)承擔風險。

關鍵詞六：退市制度

退(tui)市(shi)制度(du)的(de)(de)變(bian)動也能(neng)體現科(ke)創板(ban)的(de)(de)改革方向(xiang)，由于(yu)科(ke)創板(ban)提升(sheng)了對(dui)于(yu)未盈利企業(ye)的(de)(de)包容性，因此，在退(tui)市(shi)制度(du)的(de)(de)財務類指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)方面，不再采用單一(yi)的(de)(de)連(lian)續虧(kui)損退(tui)市(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)，而(er)是在定性基礎上(shang)作出定量規定，多維度(du)刻(ke)畫喪失(shi)持續經營(ying)能(neng)力(li)的(de)(de)主業(ye)“空(kong)心化”企業(ye)的(de)(de)基本特(te)征，引入(ru)“扣非(fei)凈利潤為(wei)負且(qie)營(ying)業(ye)收入(ru)低于(yu)一(yi)個億”的(de)(de)退(tui)市(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)，第一(yi)年觸及該指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)掛*ST，第二(er)年仍(reng)觸及該指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)退(tui)市(shi)。

退(tui)市制度從(cong)對(dui)企(qi)業持續盈利能力的(de)(de)要(yao)求，就此轉(zhuan)變為對(dui)持續經(jing)營能力的(de)(de)要(yao)求，兩(liang)個字的(de)(de)差別卻蘊藏著監管思路(lu)的(de)(de)重(zhong)大變化(hua)。

證監會(hui)(hui)表示，科(ke)(ke)創(chuang)企業技術模式新、發(fa)展潛力大(da)，但盈(ying)利能(neng)力也(ye)存在著較大(da)不確定(ding)性。如(ru)果經營失(shi)敗往往很難依靠原有(you)模式走出低谷，繼續留在市(shi)場(chang)可能(neng)會(hui)(hui)加劇(ju)投(tou)機(ji)炒作(zuo)，形成“炒小、炒差”的(de)市(shi)場(chang)預期，容易導致科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)市(shi)場(chang)定(ding)價功能(neng)紊亂，無法達到優化資源配置的(de)目的(de)。為(wei)此，必須實行與科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)板(ban)塊特(te)征、上市(shi)公(gong)司特(te)點相適(shi)應的(de)退(tui)市(shi)制度。

關鍵詞七：個人投資者參與門檻高

對于(yu)想要(yao)參(can)與科(ke)創板(ban)交(jiao)易(yi)的投資者來說，首(shou)先(xian)必須要(yao)滿足兩(liang)大條件，一是(shi)開通(tong)前(qian)20個交(jiao)易(yi)日證券賬戶(hu)及(ji)資金賬戶(hu)內的資產日均不低于(yu)50萬元(yuan)，二是(shi)具備24個月(yue)以上的股票交(jiao)易(yi)經(jing)驗。

這樣的(de)(de)(de)門檻設置，被不少市場人士評價為“較高”。此前監(jian)管層公開披露的(de)(de)(de)數據顯(xian)示(shi)，滿足條件開通科(ke)創(chuang)板交(jiao)易權限(xian)的(de)(de)(de)投(tou)資者數量約在270萬戶(hu)。相比之(zhi)下，中國結(jie)算數據顯(xian)示(shi)，整個A股市場的(de)(de)(de)投(tou)資者數量超過(guo)1.5億戶(hu)，能夠進入科(ke)創(chuang)板的(de)(de)(de)玩(wan)家其(qi)實(shi)并不算多。

證(zheng)監會(hui)(hui)在問答中(zhong)披露了設置這一(yi)(yi)限制要(yao)求的(de)考慮因素，證(zheng)監會(hui)(hui)表示，科創(chuang)板創(chuang)新企業的(de)商業模(mo)式較(jiao)為(wei)特(te)殊，在發展潛力(li)、經營(ying)風險(xian)等(deng)方面與成熟企業有較(jiao)大差異，同時，科創(chuang)板發行上市(shi)(shi)條件更(geng)具包容(rong)性，支持有一(yi)(yi)定營(ying)業收入規模(mo)但未(wei)盈利(li)的(de)企業上市(shi)(shi)，允許(xu)存在投(tou)票(piao)權差異、紅籌(chou)企業等(deng)特(te)殊企業上市(shi)(shi)。相較(jiao)于(yu)其他板塊，科創(chuang)板的(de)市(shi)(shi)場機制更(geng)為(wei)復雜、市(shi)(shi)場風險(xian)更(geng)高(gao)，對(dui)投(tou)資者的(de)風險(xian)識別能力(li)和風險(xian)承(cheng)受能力(li)有著更(geng)高(gao)的(de)要(yao)求。投(tou)資準(zhun)入要(yao)求的(de)設置，主要(yao)是為(wei)了保障科創(chuang)板市(shi)(shi)場平穩運(yun)行，切實(shi)保護(hu)中(zhong)小投(tou)資者權益。

對于暫未達到前述要求的個人投資者，證監會也引(yin)導其通(tong)過購(gou)買公募基金份額等方(fang)式間接參與(yu)科創板。

關鍵詞八：投資者保護

證監(jian)會(hui)在(zai)問答中介紹了(le)投資者(zhe)保(bao)護的多(duo)方面司法(fa)保(bao)障，包括建(jian)立責令購回(hui)制(zhi)度、推動建(jian)立證券集體(ti)訴訟制(zhi)度等。

據介紹(shao)，責(ze)令(ling)購回(hui)制(zhi)度是針對欺詐發行行為專(zhuan)門(men)設定的(de)(de)一種(zhong)可以(yi)為投(tou)資(zi)者(zhe)提供直接經濟賠償(chang)的(de)(de)行政監(jian)管手段，不僅能減輕投(tou)資(zi)者(zhe)舉證責(ze)任負(fu)擔，節省巨額(e)的(de)(de)訴訟費用，還(huan)可以(yi)大幅縮短獲得(de)賠償(chang)的(de)(de)時(shi)間。目前(qian)，初(chu)步(bu)考慮對發行人存在欺詐發行行為并已(yi)經發行上市的(de)(de)，可以(yi)責(ze)令(ling)上市公司及其控股股東(dong)、實(shi)際控制(zhi)人在一定期(qi)間購回(hui)本次公開發行的(de)(de)股票。

而證券集(ji)體(ti)訴訟，則是由權(quan)利(li)受到損害的(de)(de)投(tou)資者以自(zi)己(ji)名義(yi)并代表與自(zi)己(ji)存在相同法(fa)律(lv)事(shi)實的(de)(de)人(ren)，向(xiang)法(fa)院(yuan)提(ti)起的(de)(de)訴訟。集(ji)體(ti)訴訟制度(du)(du)的(de)(de)核心在于“聲明退出”機制，除非集(ji)體(ti)成(cheng)員(yuan)在一定的(de)(de)時間范圍(wei)內，向(xiang)法(fa)院(yuan)明確表示自(zi)己(ji)不愿(yuan)意被包括(kuo)在集(ji)體(ti)訴訟中，否則集(ji)體(ti)訴訟的(de)(de)法(fa)律(lv)后果直接對(dui)該名成(cheng)員(yuan)產生(sheng)法(fa)律(lv)拘束力(li)，更加方便(bian)投(tou)資者維(wei)(wei)權(quan)。證券集(ji)體(ti)訴訟制度(du)(du)是提(ti)高上(shang)市公司質量、保護(hu)投(tou)資者合(he)法(fa)權(quan)益(yi)和維(wei)(wei)護(hu)市場秩序(xu)的(de)(de)一項基礎(chu)性制度(du)(du)，特別是在試點股(gu)票發(fa)行(xing)注冊制的(de)(de)情況下，加快建立該制度(du)(du)尤為必要。

可見(jian)的(de)是，近期針對科創板的(de)司法準備工作(zuo)頗為(wei)密集。

6月21日下(xia)午，《最高(gao)人民法(fa)院(yuan)關于為設立(li)科創板并試點注冊制(zhi)改革提供司法(fa)保障的(de)若干意見(jian)》發布，這(zhe)是(shi)最高(gao)法(fa)歷史上首(shou)次(ci)為資本市場基礎性(xing)制(zhi)度改革安排(pai)而(er)專(zhuan)門制(zhi)定的(de)系統(tong)性(xing)、綜合性(xing)司法(fa)文(wen)件。

6月28日，最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)法(fa)(fa)院、最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)檢(jian)察院公(gong)布《最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)法(fa)(fa)院、最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)檢(jian)察院關于辦理(li)操縱證券(quan)、期貨(huo)市場刑事案(an)件(jian)適用(yong)法(fa)(fa)律(lv)若干(gan)問題的解(jie)(jie)釋(shi)(shi)》《最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)法(fa)(fa)院、最(zui)高(gao)人(ren)民(min)(min)(min)檢(jian)察院關于辦理(li)利用(yong)未(wei)公(gong)開信息交(jiao)易刑事案(an)件(jian)適用(yong)法(fa)(fa)律(lv)若干(gan)問題的解(jie)(jie)釋(shi)(shi)》（以下簡稱《利用(yong)未(wei)公(gong)開信息交(jiao)易司法(fa)(fa)解(jie)(jie)釋(shi)(shi)》）。

兩項司法(fa)解釋進(jin)一步強化(hua)了(le)對(dui)兩類證券期貨違法(fa)犯罪(zui)行為的打擊力度，其發(fa)布實(shi)施有(you)利(li)于妥善解決好監管執法(fa)和刑事司法(fa)面臨的現實(shi)問題，是提高(gao)資(zi)本市場違法(fa)犯罪(zui)成本、強化(hua)法(fa)律(lv)責任、完善科(ke)創(chuang)板試點注冊制配套(tao)司法(fa)保障的重(zhong)要(yao)舉(ju)措，對(dui)于維護投資(zi)者合法(fa)權益(yi)、保障科(ke)創(chuang)板改革有(you)序(xu)開(kai)展、有(you)效促進(jin)資(zi)本市場的穩定健康(kang)發(fa)展具(ju)有(you)重(zhong)要(yao)意義。