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伴隨著分(fen)拆子公司上市(shi)(shi)科(ke)創板(ban)大(da)門的(de)開啟，沉寂多年(nian)的(de)“分(fen)拆上市(shi)(shi)”重回大(da)眾視野。

記者了解到，目前(qian)A股上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司分拆子公(gong)(gong)(gong)司，欲上市(shi)(shi)(shi)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)的(de)熱情高漲。東港股份、上海(hai)電氣、樂普醫(yi)(yi)(yi)療、西部材料等A股上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司在(zai)多(duo)個渠道表達了相關意愿。除A股公(gong)(gong)(gong)司外，港股上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司“微創(chuang)(chuang)醫(yi)(yi)(yi)療”也已遞交(jiao)子公(gong)(gong)(gong)司心脈醫(yi)(yi)(yi)療的(de)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)上市(shi)(shi)(shi)申請。

監管層(ceng)此前公開表態，主板(ban)公司(si)(si)分拆子公司(si)(si)到科(ke)創(chuang)板(ban)上(shang)市細則一(yi)定會出(chu)。可以想見，伴(ban)隨著后(hou)續細則的落(luo)地，未來境內外上(shang)市公司(si)(si)的子公司(si)(si)選擇在科(ke)創(chuang)板(ban)進行上(shang)市，將(jiang)越來越多。

分拆子公司“闖關”科創板熱情高漲

2019年3月，中國證(zheng)監(jian)會發布的《科創板上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)持續監(jian)管辦法(fa)（試行）》第三十一條(tiao)規定(ding)：達到一定(ding)規模的上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)，可以依據法(fa)律法(fa)規、中國證(zheng)監(jian)會和交易所有關規定(ding)，分(fen)拆業務獨立、符合條(tiao)件的子公司(si)(si)在科創板上(shang)市(shi)(shi)。

此規定一出(chu)，已有多家上(shang)市公(gong)(gong)司(si)直(zhi)接公(gong)(gong)告或間接表達了在科創板分拆上(shang)市的意(yi)愿。A股(gu)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)東港(gang)股(gu)份在4月(yue)初，早(zao)早(zao)地發布了對子公(gong)(gong)司(si)東港(gang)瑞云(yun)進行股(gu)份制(zhi)改革，并擬申請科創板上(shang)市的公(gong)(gong)告。

東(dong)港(gang)(gang)股(gu)份公(gong)告稱(cheng)，東(dong)港(gang)(gang)瑞(rui)云是東(dong)港(gang)(gang)股(gu)份的全資子公(gong)司，所開展的檔案(an)存儲(chu)及(ji)電子化業(ye)(ye)務(wu)發展狀況良(liang)好，近三年來營業(ye)(ye)收入(ru)年均(jun)增長率(lv)為(wei)54.89%，凈利(li)潤年均(jun)增長率(lv)為(wei)250.04%。東(dong)港(gang)(gang)瑞(rui)云還(huan)開發了(le)面向中小(xiao)微企業(ye)(ye)的檔案(an)云存儲(chu)業(ye)(ye)務(wu)，未來的市場空間較大(da)。

除正(zheng)式單獨(du)公(gong)告外(wai)，一些(xie)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)也通過年報(bao)傳(chuan)達了分拆上(shang)市(shi)(shi)科創(chuang)(chuang)板的想法。上(shang)海(hai)電氣在(zai)2018年報(bao)的“經營計(ji)劃”中表示：公(gong)司(si)(si)將積極把握科創(chuang)(chuang)板允許上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)分拆子公(gong)司(si)(si)境內上(shang)市(shi)(shi)的政(zheng)策機遇，發揮上(shang)海(hai)電氣在(zai)技(ji)術(shu)、資金、人才、市(shi)(shi)場等方(fang)面(mian)的優勢，篩選業務獨(du)立、符合條件的下屬科技(ji)創(chuang)(chuang)新企業分拆上(shang)市(shi)(shi)。

同樣(yang)是2018年(nian)報，樂普醫療在2019年(nian)資(zi)本運作(zuo)的(de)(de)描述中表示(shi)：積(ji)極促進公(gong)司人工智能各業務公(gong)司的(de)(de)整合和股(gu)份制化，準備科創(chuang)板或境外(wai)分拆上(shang)市(shi)；推進參股(gu)公(gong)司四川睿健的(de)(de)科創(chuang)板上(shang)市(shi)；支持其他(ta)符合條件的(de)(de)參股(gu)公(gong)司科創(chuang)板或境外(wai)上(shang)市(shi)。

此(ci)外，也有上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)在機構調(diao)研和互動(dong)易平臺上(shang)，傳達(da)了分拆上(shang)市(shi)科創板的意愿。西部材(cai)料在回復機構調(diao)研詢問時表示：目前(qian)公(gong)(gong)司(si)三家控股(gu)子(zi)公(gong)(gong)司(si)西諾公(gong)(gong)司(si)、菲爾特公(gong)(gong)司(si)、天力公(gong)(gong)司(si)的股(gu)份制改(gai)制工作(zuo)已完成，下面將進一(yi)步完善(shan)公(gong)(gong)司(si)治理(li)結構，如符(fu)合條件，分拆上(shang)市(shi)登陸科創板是重點籌劃的內容(rong)。

金固(gu)股(gu)份(fen)在深交所互(hu)動易平(ping)臺上表示，已與券商就(jiu)全資(zi)子(zi)公司(si)金固(gu)環(huan)保分拆(chai)到科創板上市進行可行性認證及(ji)股(gu)改(gai)方案的設計。

除A股上市(shi)公司外(wai)，港股上市(shi)公司“微創(chuang)(chuang)醫(yi)療(liao)”已(yi)遞交子(zi)公司心脈醫(yi)療(liao)的科創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)上市(shi)申請。可以(yi)想(xiang)見，伴隨著分拆子(zi)公司上市(shi)科創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)大門的開啟，未來(lai)(lai)境內外(wai)上市(shi)公司的子(zi)公司選擇(ze)在科創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)進行上市(shi)，將越來(lai)(lai)越多(duo)。

子公司分拆上市具備三大積極影響

海內外上(shang)市公司“闖(chuang)關(guan)”熱情高漲(zhang)，與分(fen)(fen)(fen)拆上(shang)市的優點直接相關(guan)。新(xin)時代證券對(dui)此分(fen)(fen)(fen)析，上(shang)市公司分(fen)(fen)(fen)拆子公司上(shang)市有較多積極影響(xiang)：

第(di)一，提升母公司的市(shi)值(zhi)(zhi)。分(fen)拆上市(shi)能(neng)夠(gou)重塑上市(shi)公司估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系，一是(shi)(shi)分(fen)拆上市(shi)后(hou)公司不同業務(wu)將被重新估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)定價(jia)，有助于避(bi)免高估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)業務(wu)被低(di)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)業務(wu)拖累；二是(shi)(shi)由于不同市(shi)場(chang)存在估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)差異，分(fen)拆后(hou)的子公司在估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)更高的市(shi)場(chang)上市(shi)后(hou)，母公司亦可獲得(de)資本溢價(jia)。

第二，增強公司融資能力。當母公司認為自身價(jia)(jia)值被低估而子公司價(jia)(jia)值被高(gao)估時可(ke)以選擇分(fen)拆(chai)上市；反之，則以母公司為主體進(jin)行再融資，兩條股權融資途徑的建立拓寬了(le)公司的融資渠道。

第三，進行子公司(si)(si)管理(li)層激勵。子公司(si)(si)上市后(hou)，可(ke)以通過股票(piao)期權(quan)的制度設(she)計(ji)對(dui)子公司(si)(si)的管理(li)者進行更好的激勵。

此外，分拆(chai)上(shang)市還(huan)有提高管(guan)理層(ceng)效率、幫助上(shang)市公司給(gei)市場傳遞信號、尋求友(you)好股東(dong)抵御敵意并購(gou)等積(ji)極作用。

分拆內藏多重風險，上交所問詢嚴格把關

不過分(fen)拆(chai)上(shang)(shang)市(shi)也(ye)存在諸多潛在風險。例(li)如母、子(zi)公(gong)司(si)之間的(de)利(li)益輸送和違(wei)規關聯交易；資金占用的(de)關聯交易，使得上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)或子(zi)公(gong)司(si)的(de)資產被掏(tao)空；分(fen)拆(chai)過程中可能出(chu)現(xian)高估不良資產、低估優良資產等(deng)虛(xu)假操作，從(cong)而(er)達到轉移(yi)利(li)潤、逃避(bi)債(zhai)務的(de)目(mu)的(de)等(deng)。

出于對上述風險隱患的擔憂，上交所(suo)在(zai)審核“分拆(chai)上市(shi)”或“類分拆(chai)上市(shi)”案例時，著重對上述問(wen)題進行了問(wen)詢。而這其(qi)中(zhong)，尤以聯瑞新材、特寶生物最為(wei)典型。

記者(zhe)了解(jie)到，聯瑞(rui)(rui)新(xin)材(cai)、特(te)寶(bao)生(sheng)物兩家公司(si)的(de)前任實控人，分別是(shi)A股上(shang)市(shi)(shi)公司(si)生(sheng)益科(ke)技和通化(hua)東(dong)寶(bao)，且生(sheng)益科(ke)技目前仍是(shi)聯瑞(rui)(rui)新(xin)材(cai)的(de)第一大(da)股東(dong)乃至(zhi)重(zhong)要客戶。在(zai)聯瑞(rui)(rui)新(xin)材(cai)、特(te)寶(bao)生(sheng)物申報上(shang)市(shi)(shi)科(ke)創板后，“是(shi)否觸及(ji)分拆上(shang)市(shi)(shi)”及(ji)相(xiang)關(guan)的(de)獨(du)立性問(wen)題，成為監管關(guan)注的(de)重(zhong)點。

在(zai)公(gong)司經營的獨(du)立性(xing)問題上，特寶生物被要求說(shuo)明自公(gong)司成(cheng)立以來(lai)(lai)，通(tong)化(hua)東(dong)寶在(zai)公(gong)司治理經營中的角色(se)和(he)參與(yu)情況，以及(ji)通(tong)化(hua)東(dong)寶持股(gu)比例(li)變化(hua)前后發行人管理層及(ji)公(gong)司治理是否對(dui)應調(diao)整，通(tong)化(hua)東(dong)寶未(wei)來(lai)(lai)是否存在(zai)謀求控制權的安排等等。

同(tong)為制藥行業，特(te)寶生物(wu)還需要(yao)說明，通(tong)化(hua)東寶與特(te)寶生物(wu)是(shi)(shi)否存在資產(chan)混同(tong)、人員(yuan)共(gong)用，采購或銷(xiao)售渠道相同(tong)，商標、專利、技(ji)術等混用情形，且特(te)寶生物(wu)是(shi)(shi)否在其(qi)他影響持續經營的重要(yao)方(fang)面依賴通(tong)化(hua)東寶。

由(you)于生(sheng)益科技(ji)是(shi)聯(lian)瑞新(xin)材(cai)的(de)大客戶，在經營獨立性(xing)及(ji)關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)公允性(xing)問題上，上交(jiao)所也(ye)問詢得更加細致。上交(jiao)所要求聯(lian)瑞新(xin)材(cai)相關(guan)保薦機構和申報會計師通過綜合對比交(jiao)易(yi)條件(jian)、價格等因素(su)，就關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)是(shi)否公允、是(shi)否存在嚴重(zhong)影響獨立性(xing)或者顯失公平的(de)關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)進行核(he)查并發(fa)表意見。

A股分拆上市長期擱淺，僅有兩個成功案例

實際上(shang)，在科創(chuang)板之前，國內早已(yi)有“A股上(shang)市(shi)公(gong)司分(fen)(fen)(fen)(fen)拆上(shang)市(shi)”的(de)探(tan)索。不(bu)過從結果(guo)看，效果(guo)并不(bu)理想(xiang)。中國證監(jian)會曾在2004年(nian)出臺過分(fen)(fen)(fen)(fen)拆后境(jing)外(wai)上(shang)市(shi)的(de)67號文(wen)以及在2010年(nian)表(biao)達(da)了分(fen)(fen)(fen)(fen)拆后創(chuang)業板上(shang)市(shi)的(de)相關態度。由(you)于未頒布相關配套政策、文(wen)件，以及監(jian)管層在此業務上(shang)態度的(de)變化，目前A股上(shang)市(shi)公(gong)司分(fen)(fen)(fen)(fen)拆上(shang)市(shi)仍處于探(tan)索階段。

2004年，隨著A股上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司境(jing)(jing)外(wai)市(shi)(shi)場分(fen)拆上(shang)市(shi)(shi)的案例越來越多，證監(jian)會(hui)發布了67號文《關(guan)于規范境(jing)(jing)內上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司所屬企(qi)業到境(jing)(jing)外(wai)上(shang)市(shi)(shi)有關(guan)問題的通知》，對分(fen)拆上(shang)市(shi)(shi)行為進(jin)行規范引導。在政策(ce)引導下，許(xu)多滿足條件的上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司進(jin)行了境(jing)(jing)外(wai)分(fen)拆上(shang)市(shi)(shi)，如TCL集(ji)團、海(hai)王(wang)生(sheng)物等。

2010年4月，證監會發(fa)行溝通會允許A股上(shang)(shang)市(shi)公司分(fen)拆(chai)子公司創(chuang)業板(ban)上(shang)(shang)市(shi)，須滿足六(liu)大條件。不(bu)過由(you)于(yu)分(fen)拆(chai)上(shang)(shang)市(shi)存在損(sun)害母公司投資者利(li)益、過度證券化等爭議(yi)，如(ru)果監管(guan)不(bu)到位，在分(fen)拆(chai)過程中還(huan)有可能出現轉(zhuan)移利(li)潤、逃避債務(wu)等風險。隨(sui)后，證監會表態對分(fen)拆(chai)上(shang)(shang)市(shi)的態度為“不(bu)鼓(gu)勵、不(bu)提倡”和“從(cong)嚴把握”。  

在此背景(jing)下，實際意義上(shang)(shang)的(de)分(fen)(fen)拆上(shang)(shang)市(shi)長期擱淺。截至(zhi)目(mu)前(qian)，A股上(shang)(shang)市(shi)公司分(fen)(fen)拆子(zi)公司后，子(zi)公司于A股IPO上(shang)(shang)市(shi)僅有(you)兩個成(cheng)功案例，分(fen)(fen)別(bie)是2010年4月(yue)，國民技(ji)術分(fen)(fen)拆中(zhong)興(xing)通(tong)訊；2011年1月(yue)，佐力藥業分(fen)(fen)拆康恩貝(bei)。

值(zhi)得注意(yi)的(de)是，這(zhe)兩例還不屬(shu)于嚴格意(yi)義上的(de)分(fen)拆(chai)上市(shi)(shi)。分(fen)拆(chai)上市(shi)(shi)前，上市(shi)(shi)公司已(yi)經(jing)通過股權(quan)轉讓等方式失去了對分(fen)拆(chai)公司的(de)控制權(quan)，分(fen)拆(chai)標的(de)已(yi)經(jing)由上市(shi)(shi)公司子公司變成(cheng)了參股公司。也就是說(shuo)，目(mu)前還沒有A股上市(shi)(shi)公司分(fen)拆(chai)后實現IPO上市(shi)(shi)的(de)先(xian)例。

海外成熟經驗可供借鑒，相關細則面世可期

目(mu)前，監管部門正(zheng)在研(yan)究制(zhi)定主(zhu)板公司(si)分拆子公司(si)到科(ke)創板上(shang)市(shi)的(de)相關細則，按照(zhao)科(ke)創板籌備至今的(de)推出(chu)節(jie)奏，細則的(de)推出(chu)指(zhi)日可待。而在這一(yi)方面，海外(wai)相對(dui)成熟(shu)的(de)制(zhi)度(du)設(she)計值得借鑒。

東方(fang)證券分析(xi)稱，港(gang)交所分拆上市制(zhi)度較為成熟，明確了(le)分拆后(hou)原公(gong)司及(ji)新設立公(gong)司需滿足(zu)的(de)(de)監(jian)管條(tiao)件(jian)及(ji)相應流程，對(dui)科創板(ban)分拆規則的(de)(de)制(zhi)定提供了(le)一定的(de)(de)參考意義。具體來看：

第(di)一，新公(gong)司在財務、管(guan)理層、控股權(quan)以及獨立性上均有詳(xiang)細(xi)要求；

第二，母公司(si)上市(shi)三年內(nei)不得分拆(chai)上市(shi)，母公司(si)和新(xin)拆(chai)分上市(shi)子公司(si)在關聯交易、同(tong)領域競(jing)爭問題上要有明確的說明和采(cai)取相(xiang)關的治理措施厘定清(qing)晰(xi)；

第三(san)，在(zai)分拆新(xin)公司(si)上市時須向股(gu)(gu)東提供一項可(ke)以取得新(xin)公司(si)股(gu)(gu)份的權(quan)利。