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總(zong)資(zi)產超(chao)3100億元的民企“巨無霸(ba)”中民投最(zui)近風波不斷。

據上海證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)官(guan)網2月12日(ri)(ri)披(pi)露(lu)的(de)消息，中國(guo)民(min)(min)生(sheng)投資股份有限公司（下稱中民(min)(min)投）申請(qing)在上交(jiao)所(suo)上市的(de)三只(zhi)公司債券(quan)(quan)“17中民(min)(min)G1”“18中民(min)(min)G1”“18中民(min)(min)G2”自(zi)2月12日(ri)(ri)起暫(zan)停競價系統交(jiao)易(yi)，固定(ding)收益平臺正常交(jiao)易(yi)，債券(quan)(quan)價格(ge)以(yi)固定(ding)收益平臺相關價格(ge)為準。

在此(ci)之前，“17中(zhong)民G1”已(yi)經多次盤(pan)中(zhong)臨時停牌。與2018年(nian)12月28日的(de)(de)收盤(pan)價(jia)89.90元相(xiang)比，這只(zhi)債券的(de)(de)價(jia)格自2019年(nian)來以(yi)來已(yi)跌近(jin)六成。此(ci)外(wai)，與之相(xiang)伴隨的(de)(de)消息還(huan)有(you)中(zhong)民投(tou)發行的(de)(de)30億元私募債“16民生投(tou)資(zi)PPN001”到(dao)期未及時還(huan)款，構成技(ji)術(shu)性違約；持有(you)的(de)(de)近(jin)乎(hu)全(quan)部中(zhong)民嘉業投(tou)資(zi)有(you)限公司（下稱(cheng)中(zhong)民嘉業）股(gu)權（832857.14萬元）被上海(hai)金融法院凍(dong)結3年(nian)，而中(zhong)民嘉業則擁有(you)中(zhong)民投(tou)最(zui)優質的(de)(de)資(zi)產——上海(hai)董家渡(du)地塊。

上海清算所(suo)披(pi)露(lu)的三季報顯示，截至2018年9月30日，中民投總(zong)資產3108.64億(yi)(yi)元(yuan)，總(zong)負(fu)債(zhai)達2327.92億(yi)(yi)元(yuan)，資產負(fu)債(zhai)率達74.89%，公司(si)貨幣資金為(wei)220.5億(yi)(yi)元(yuan)。同時，中民投今(jin)年前三季度凈利潤(run)僅為(wei)16.02億(yi)(yi)元(yuan)，同比下降59.78%。

作為一(yi)家成(cheng)立(li)(li)于2014年(nian)(nian)、由59家民營企業發起設立(li)(li)的(de)大型投資(zi)公(gong)司，中民投的(de)發展速度堪稱(cheng)飛速。2015年(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)，中民投的(de)總資(zi)產分(fen)別為1470.17億元(yuan)(yuan)(yuan)、2724.70億元(yuan)(yuan)(yuan)、3061.13億元(yuan)(yuan)(yuan)；營業收入分(fen)別為46.64億元(yuan)(yuan)(yuan)、195.15億元(yuan)(yuan)(yuan)、286億元(yuan)(yuan)(yuan)，增(zeng)長(chang)迅猛；凈利潤(run)分(fen)別為46.41億元(yuan)(yuan)(yuan)、36.76億元(yuan)(yuan)(yuan)、55.64億元(yuan)(yuan)(yuan)。

多業務線并進，負債經營程度快速上升

短短幾年間，中民投是如何進行資產擴張？

中民(min)投(tou)在2018年11月26日發布的一則(ze)債券募(mu)集說明書顯示，其目前(qian)業(ye)(ye)(ye)務(wu)板塊可(ke)劃(hua)分(fen)為資產(chan)管(guan)理與股權投(tou)資業(ye)(ye)(ye)務(wu)、綜(zong)合(he)物業(ye)(ye)(ye)銷售及管(guan)理業(ye)(ye)(ye)務(wu)、保險業(ye)(ye)(ye)務(wu)、融(rong)資租賃業(ye)(ye)(ye)務(wu)、新(xin)能(neng)源業(ye)(ye)(ye)務(wu)和公(gong)務(wu)機托(tuo)管(guan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)等。

從(cong)其(qi)(qi)收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)結構來看(kan)，前(qian)期（2015年）主要以資(zi)產管理與股權投資(zi)業(ye)務(wu)和(he)公務(wu)機(ji)托管業(ye)務(wu)為(wei)主，兩者的收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)在總收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)中占(zhan)比(bi)超過(guo)85%，分別60.27%和(he)25.17%。此(ci)后，保險業(ye)務(wu)、綜合物業(ye)銷售(shou)及(ji)管理業(ye)務(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)、其(qi)(qi)他收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比(bi)開始(shi)提升(sheng)。2018年上半年，資(zi)本管理與股權投資(zi)業(ye)務(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比(bi)為(wei)-2.92%。

隨著各項業務(wu)的擴張，中(zhong)民投(tou)負(fu)債經營程度快速上(shang)升，目(mu)前已積(ji)聚了較大(da)規(gui)模的剛性(xing)債務(wu)。與此同時，中(zhong)民投(tou)未來的并購、投(tou)資仍存在持續的融資需求。

新世紀評(ping)級在2018年11月出具的(de)一份評(ping)級報告中指(zhi)出，中民投(tou)公司(si)本(ben)部主(zhu)要通過金融(rong)(rong)機(ji)構借(jie)款和直接債務融(rong)(rong)資(zi)工具彌(mi)補資(zi)金需求，但短期(qi)剛性債務占比大，使其面臨較大的(de)流動性管(guan)理壓力；且在市(shi)場流動性未明顯(xian)寬松(song)的(de)背(bei)景下，階(jie)段性融(rong)(rong)資(zi)成本(ben)的(de)上升侵蝕(shi)了部分盈利。

根據上海清算所披露的(de)(de)《中(zhong)(zhong)國民(min)生(sheng)投資(zi)股(gu)份有(you)限公司(si)2018年(nian)度(du)第(di)七期(qi)(qi)超短(duan)期(qi)(qi)融資(zi)券募集(ji)說明(ming)書》，中(zhong)(zhong)民(min)投流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)中(zhong)(zhong)短(duan)期(qi)(qi)借款(kuan)(kuan)、其他應(ying)付款(kuan)(kuan)、一(yi)年(nian)內到(dao)(dao)期(qi)(qi)的(de)(de)非(fei)流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)占(zhan)比(bi)較(jiao)大。截(jie)至2015年(nian)末(mo)(mo)(mo)、2016年(nian)末(mo)(mo)(mo)、2017年(nian)末(mo)(mo)(mo)和2018年(nian)9月(yue)末(mo)(mo)(mo)，其負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)總額分(fen)別為988.46億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2004.45億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2292.47億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和2327.92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中(zhong)(zhong)，近三(san)年(nian)及(ji)2018年(nian)三(san)季度(du)末(mo)(mo)(mo)流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)占(zhan)當期(qi)(qi)總負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)比(bi)重(zhong)分(fen)別為67.35%、51.25%、59.34%和62.00%。截(jie)至2018年(nian)9月(yue)末(mo)(mo)(mo)，公司(si)短(duan)期(qi)(qi)借款(kuan)(kuan)為398.45億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其他應(ying)付款(kuan)(kuan)為214.11億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，一(yi)年(nian)內到(dao)(dao)期(qi)(qi)的(de)(de)非(fei)流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)為429.76億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，面(mian)臨較(jiao)大的(de)(de)短(duan)期(qi)(qi)償債(zhai)(zhai)(zhai)壓力。

就中民投2018年(nian)(nian)發行的債(zhai)券(quan)情況而言(yan)，9只債(zhai)券(quan)的募集資金(jin)(jin)用途均為(wei)償還借(jie)款，換而言(yan)之，中民投在去年(nian)(nian)一(yi)直處于“借(jie)新還舊”的狀態(tai)。中民投2018年(nian)(nian)三季(ji)報(bao)顯(xian)示，2018年(nian)(nian)前三季(ji)度(du)，該公司籌資活動(dong)產生(sheng)的現金(jin)(jin)流(liu)量大(da)幅減(jian)少，導致(zhi)籌資活動(dong)現金(jin)(jin)凈流(liu)出(chu)145.14億元，而去年(nian)(nian)同(tong)期籌資活動(dong)是(shi)凈流(liu)入(ru)124.88億元。

盈利能力指標下降，投資、光伏等產業布局失誤

對于公司的盈(ying)利能力，中民投在去年(nian)(nian)12月的債券(quan)募(mu)集說明書(shu)中直(zhi)言，最近三年(nian)(nian)，盈(ying)利能力指標呈下降趨勢。

中(zhong)民投稱，2015年度，公(gong)司(si)各項(xiang)業務(wu)(wu)不斷擴展(zhan)，但仍以金融業務(wu)(wu)板塊(kuai)為(wei)主，營業成本(ben)較(jiao)低，盈(ying)利能力較(jiao)好。2016年度，因受二級市場整體環境影響，集(ji)團內投資類(lei)公(gong)司(si)的(de)投資獲利和(he)(he)公(gong)允價值變動收(shou)益有一定程度縮水，資本(ben)管(guan)理(li)與股權投資業務(wu)(wu)收(shou)入(ru)(ru)的(de)規(gui)模和(he)(he)占全部收(shou)入(ru)(ru)的(de)比重下(xia)降。

成立之初，中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)投(tou)對外宣稱，對部分過(guo)剩產業(ye)(ye)(ye)進行整(zheng)合，是中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)投(tou)的主要業(ye)(ye)(ye)務之一，如光伏發電、鋼鐵(tie)物流(liu)、船舶(bo)等行業(ye)(ye)(ye)。未來的版圖架構(gou)則包(bao)括九大(da)板塊，分別為中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)新能源、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)鋼鐵(tie)聯盟、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)礦(kuang)產物流(liu)、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)嘉業(ye)(ye)(ye)、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)物業(ye)(ye)(ye)、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)國(guo)際(ji)通航、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)國(guo)際(ji)、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)投(tou)資本、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)(min)歐洲資本。

不過(guo)，就近幾年(nian)的發(fa)展而言，中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)(tou)的主要板塊還是(shi)集中(zhong)(zhong)于(yu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、光伏、房地產等(deng)。在投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)業績方面，截至(zhi)2018年(nian)6月末(mo)，中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)本、中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)(tou)亞洲和(he)(he)北京(jing)中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)資(zi)(zi)(zi)產管理有限(xian)公司年(nian)內新增投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項(xiang)目(mu)15個，累計共完成了(le)104個項(xiang)目(mu)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)余額約(yue)207.19億元(yuan)(yuan)。截至(zhi)2018年(nian)6月末(mo)，專注于(yu)海(hai)外(wai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)(tou)國(guo)際(ji)(ji)控股和(he)(he)中(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)(tou)國(guo)際(ji)(ji)資(zi)(zi)(zi)本完成了(le)48個項(xiang)目(mu)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)余額約(yue)為99.22億元(yuan)(yuan)。

對于光伏(fu)產(chan)業，中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)原董事(shi)局(ju)主席(xi)董文(wen)標(biao)曾在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)成立初(chu)期(qi)公開表示，光伏(fu)行(xing)業是中(zhong)(zhong)國三(san)大過剩產(chan)業之(zhi)一，中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)目(mu)前做地面站(zhan)和(he)分布式發電站(zhan)，未來(lai)會(hui)逐步(bu)進(jin)入微(wei)智能電網和(he)高效電池，通(tong)過這種方式逐步(bu)往(wang)上游走(zou)，整合上游。時任中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)總裁、現(xian)任中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)董事(shi)局(ju)主席(xi)李懷(huai)珍也在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)成立初(chu)期(qi)表示，中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)將爭取在(zai)(zai)五(wu)年(nian)內投(tou)(tou)(tou)資1500億(yi)元(yuan)，實(shi)現(xian)累計光伏(fu)裝(zhuang)機容量20GW，實(shi)現(xian)光伏(fu)全(quan)產(chan)業龍頭目(mu)標(biao)。

2015年，中民(min)投(tou)計劃在(zai)寧夏(xia)建(jian)立全(quan)球(qiu)(qiu)最(zui)大的單體(ti)光伏(fu)電(dian)(dian)(dian)(dian)站，中民(min)投(tou)寧夏(xia)（鹽池(chi)）新(xin)能源綜合示范區計劃建(jian)設2GW（1GW=1000MW，1MW=1000KW）光伏(fu)發電(dian)(dian)(dian)(dian)項目，占地累計約(yue)6萬畝，投(tou)資金額約(yue)為150億人(ren)民(min)幣(bi)。不過，寧夏(xia)全(quan)區當年的光伏(fu)電(dian)(dian)(dian)(dian)站指標僅為600MW。最(zui)終，據寧夏(xia)日報(bao)報(bao)道，2016年6月(yue)底(di)，全(quan)球(qiu)(qiu)最(zui)大單體(ti)光伏(fu)電(dian)(dian)(dian)(dian)站項目一期(qi)380兆瓦(wa)在(zai)寧并網發電(dian)(dian)(dian)(dian)。

2018年6月，國家發(fa)展(zhan)改革委、財(cai)政部、國家能源局發(fa)布的(de)史上最嚴(yan)苛光(guang)伏(fu)(fu)政策，給近年來(lai)高速(su)發(fa)展(zhan)的(de)中(zhong)國光(guang)伏(fu)(fu)產業(ye)踩下一(yi)腳“急剎車”。中(zhong)民(min)投(tou)發(fa)布的(de)數據顯示，截(jie)至(zhi)2017年6月末，其已建(jian)和在建(jian)（包(bao)括自主開發(fa)和合作開發(fa)）光(guang)伏(fu)(fu)電站項(xiang)目(mu)共計20個，總裝(zhuang)(zhuang)機容量(liang)為(wei)(wei)111.2萬(wan)KW，投(tou)資總額(e)為(wei)(wei)83.22億元。一(yi)年之后，截(jie)至(zhi)2018年6月30日，已建(jian)光(guang)伏(fu)(fu)電站項(xiang)目(mu)僅比前一(yi)年多2個，并且無在建(jian)項(xiang)目(mu)，總裝(zhuang)(zhuang)機容量(liang)為(wei)(wei)126.60萬(wan)KW，投(tou)資總額(e)為(wei)(wei)100.98億元。

高層接連變動，首設董事局聯席主席

董文標卸任(ren)董事局主席三個多月(yue)后，中民投高(gao)層再度發生變化(hua)。

2月11日，中(zhong)民(min)投(tou)官微發(fa)布消息稱，現年(nian)55歲的楊小平正(zheng)式(shi)任職(zhi)中(zhong)民(min)投(tou)董(dong)事局(ju)聯(lian)席主(zhu)席，該職(zhi)務系中(zhong)民(min)投(tou)成(cheng)立(li)以來(lai)(lai)第(di)一次設立(li)。如此一來(lai)(lai)，中(zhong)民(min)投(tou)形(xing)成(cheng)了李(li)懷珍、楊小平雙董(dong)事局(ju)主(zhu)席格局(ju)。

2018年10月24日，中民(min)投完成新一(yi)任(ren)(ren)(ren)董(dong)(dong)事(shi)局(ju)(ju)換屆選舉，原董(dong)(dong)事(shi)局(ju)(ju)常(chang)務(wu)副(fu)主(zhu)席(xi)李懷珍接任(ren)(ren)(ren)董(dong)(dong)事(shi)局(ju)(ju)主(zhu)席(xi)，原董(dong)(dong)事(shi)局(ju)(ju)主(zhu)席(xi)董(dong)(dong)文(wen)標仍出任(ren)(ren)(ren)董(dong)(dong)事(shi)。當年8月15日，李懷珍卸任(ren)(ren)(ren)中民(min)投總裁，時年52歲的呂本獻接任(ren)(ren)(ren)，負責經營層全面(mian)工作。

李懷珍與董文標今(jin)年均為(wei)62歲，前(qian)者自中民(min)(min)投成(cheng)立初即出任(ren)(ren)公司總裁，曾在央行、原銀監會、民(min)(min)生銀行等任(ren)(ren)職多年。自中民(min)(min)投成(cheng)立以(yi)來，楊(yang)小平(ping)即任(ren)(ren)中民(min)(min)投董事、董事局(ju)關聯交易委(wei)員(yuan)會主席、中民(min)(min)投全球(qiu)專家(jia)咨(zi)詢委(wei)員(yuan)會（GAC）委(wei)員(yuan)，現任(ren)(ren)正大集團資(zi)深副董事長。

官(guan)網簡介顯示，正(zheng)大(da)集團(tuan)從農作物種子的銷售開(kai)始(shi)，逐步(bu)發(fa)展壯大(da)，是一家以農牧食品、商(shang)業零售、電信三大(da)事業為核心，同時涉足金融、地產、制藥(yao)、機械加工(gong)等10多個行(xing)業領域(yu)的多元化跨國集團(tuan)公司。

“巧合”的(de)是(shi)，鄉村(cun)振興(xing)也(ye)是(shi)中民(min)投未來發展(zhan)的(de)“關(guan)鍵詞”。2018年5月，中民(min)投還曾邀請正大集團(tuan)資深董事(shi)長謝國民(min)共同考察了農業大省河(he)南(nan)(nan)省，并(bing)與河(he)南(nan)(nan)省政府(fu)領導就助(zhu)推河(he)南(nan)(nan)鄉村(cun)振興(xing)落地達(da)成共識。

中民投副總裁(cai)王(wang)團維曾表示，中國(guo)經濟增長動力將(jiang)主要(yao)由鄉村地區(qu)的發展拉動。中國(guo)農村與(yu)城市(shi)經濟發展的差異正是(shi)投資機(ji)會所在(zai)，潛在(zai)增長空間大。

不(bu)過，對于(yu)此次新設董事局聯席主席是出于(yu)何種(zhong)考慮，中民投方面尚未進行回應(ying)。