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從2006年1月1日開始實施的《可再生能源法》拉開了中國可再生能源近12年的高速發展，風電、光伏輪番創出新增高峰。

各家投資企業固然功不(bu)可(ke)沒，但(dan)若(ruo)無金融(rong)機構(gou)的(de)支(zhi)持，也是絕無可(ke)能(neng)取得這樣的(de)成績(ji)。金融(rong)作為現代(dai)商業的(de)血液，幾乎可(ke)以決(jue)定一個行業的(de)發展規模。而(er)可(ke)再生能(neng)源(yuan)(yuan)由于其自身特點，對(dui)金融(rong)要(yao)素的(de)敏感(gan)程度比化(hua)石能(neng)源(yuan)(yuan)更為強烈。

可再生能源資產的特殊性

可(ke)再生能源(yuan)行業(ye)的特殊(shu)性，決定了(le)商業(ye)模式(shi)和融資模式(shi)與化石(shi)能源(yuan)的不同。

在過去的(de)(de)上百年，化石能(neng)源集(ji)團因(yin)為要(yao)同時管(guan)(guan)(guan)理好燃料(liao)端的(de)(de)成本(ben)，例如(ru)(ru)石油或者煤炭的(de)(de)采購成本(ben)，還要(yao)管(guan)(guan)(guan)理好銷售端的(de)(de)收入(ru)，例如(ru)(ru)賣出的(de)(de)汽油或者火(huo)電，只(zhi)有(you)發展成超大型的(de)(de)公司才(cai)能(neng)具備雙邊的(de)(de)價格管(guan)(guan)(guan)理能(neng)力，在市(shi)場(chang)波動中生(sheng)存下來。但可再(zai)生(sheng)能(neng)源的(de)(de)特點(dian)完全改寫了商業(ye)模式(shi)，開創(chuang)了全新的(de)(de)市(shi)場(chang)格局(ju)。

第(di)一個特(te)點，也(ye)是核心優勢，即無需對沖燃料成本。

風(feng)、光是(shi)完(wan)全免費的，整(zheng)個設備的后期運維成本恒定，因此投產之時(shi)幾乎可以鎖定全生(sheng)命(ming)周期成本。那(nei)么中小型的公司也可以根(gen)據項(xiang)目情況(kuang)和自身承(cheng)受(shou)能力，持有可再生(sheng)能源(yuan)資產，而不必擔心燃料(liao)價格的波動(dong)。

第二(er)個特點，即是重(zhong)資產，但是建設周(zhou)期又短。

通(tong)常(chang)意義的(de)重資產，以(yi)水電、石油、高速公(gong)路(lu)來(lai)看，普遍存在建設(she)周(zhou)(zhou)期長的(de)特點。但是(shi)風電的(de)建設(she)周(zhou)(zhou)期大約為六個月，光伏(fu)可以(yi)控制在三個月，大大縮短(duan)了墊資建設(she)的(de)壓力，提高資本的(de)周(zhou)(zhou)轉率，在同樣的(de)資本金(jin)條件下，可以(yi)撬動更多的(de)項目。

第(di)三個特點，與全生命周(zhou)期成本固(gu)定(ding)(ding)相對(dui)應(ying)，是全生命周(zhou)期的收益也(ye)固(gu)定(ding)(ding)。

截止到目(mu)前為止，除(chu)了少量分(fen)布式光伏自(zi)(zi)發(fa)自(zi)(zi)用的項(xiang)目(mu)是(shi)直接賣(mai)電(dian)給(gei)(gei)用電(dian)客戶之外(wai)，95%的可再生能源發(fa)電(dian)量是(shi)以(yi)固定(ding)電(dian)價賣(mai)給(gei)(gei)電(dian)網公(gong)司，現金流(liu)分(fen)為火(huo)電(dian)脫硫脫銷部(bu)分(fen)和補貼部(bu)分(fen)，保(bao)持20年的電(dian)價不變。

因(yin)此(ci)，這種(zhong)情況下，全生(sheng)命周期(qi)的收(shou)益是完全固定的，且受《可(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源法》保護。因(yin)此(ci)可(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源資(zi)產(chan)結(jie)構單一(yi)、清晰(xi)，對投資(zi)方來(lai)說，主要(yao)通過(guo)項目質量(liang)等技術(shu)手段來(lai)控(kong)制(zhi)項目風險，除此(ci)之外(wai)，燃料波動、電(dian)價波動的風險完全隔離(li)了。

過去產業融資的核心邏輯

與(yu)可再生能源資(zi)(zi)產相匹(pi)配的(de)融資(zi)(zi)模式，在(zai)新(xin)的(de)商業(ye)(ye)模式刺激下，也呈現出(chu)行(xing)業(ye)(ye)的(de)特(te)點。

股權投(tou)資(zi)、債券投(tou)資(zi)根據自(zi)己的風險控制要求，選擇(ze)行業上下游(you)的位置，有機(ji)(ji)構(gou)賺(zhuan)得(de)盆滿缽滿，也有機(ji)(ji)構(gou)賠(pei)得(de)非(fei)常慘烈，大浪淘沙十年(nian)，是產(chan)業和金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)共同成長的十年(nian)。

在過(guo)去的(de)(de)10年中，可再生(sheng)能源相關的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)分(fen)為兩(liang)個部分(fen)，制造(zao)(zao)業融(rong)資(zi)(zi)和發(fa)電項(xiang)目(mu)的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)。在早期，金融(rong)機構常常將兩(liang)者(zhe)混淆，其實前者(zhe)跟傳統的(de)(de)制造(zao)(zao)業區別不大(da)，最終都是依靠技(ji)術優勢占領市場。由于中國可再生(sheng)能源裝(zhuang)機市場的(de)(de)發(fa)展太過(guo)迅猛，導(dao)致上游制造(zao)(zao)業的(de)(de)變化比其他制造(zao)(zao)業要快得多，包括(kuo)技(ji)術更新(xin)換代和龍(long)頭企業的(de)(de)變化。在整個洗牌過(guo)程中，部分(fen)金融(rong)機構損失慘重，“一朝被蛇咬(yao)，十(shi)年怕(pa)井繩”，后(hou)期大(da)大(da)收縮了對(dui)制造(zao)(zao)業的(de)(de)放(fang)貸。

反觀下游(you)市場，新增可再生能源的裝機(ji)增長卻一直比較(jiao)強(qiang)勁，風電(dian)高速發展結(jie)束后(hou)，光伏立馬頂上，金融(rong)(rong)機(ji)構的融(rong)(rong)資支持(chi)起到了(le)關鍵作用(yong)。融(rong)(rong)資的核(he)心(xin)邏輯(ji)有(you)兩點，“保(bao)(bao)電(dian)價、保(bao)(bao)銷售”，是依靠政府信(xin)用(yong)和電(dian)網信(xin)用(yong)雙輪(lun)驅動(dong)實現的。

第一，政(zheng)府信用(yong)的(de)主要(yao)作(zuo)用(yong)是保(bao)住電價，通過(guo)固定電價來確(que)定未來二十年(nian)的(de)現(xian)金流。

包括火電(dian)、水電(dian)都難以保證未來20年(nian)電(dian)價不(bu)變，但是(shi)風電(dian)、光伏通(tong)過補貼來差額補足(zu)的(de)(de)方式實現了二十年(nian)不(bu)變。部(bu)分(fen)地區確(que)實因為限電(dian)等因素，通(tong)過降低火電(dian)脫(tuo)硫脫(tuo)銷(xiao)部(bu)分(fen)來爭取(qu)更(geng)多的(de)(de)發(fa)電(dian)份額，但是(shi)在(zai)不(bu)限電(dian)的(de)(de)情(qing)況下，可再(zai)生能(neng)源項目(mu)電(dian)價是(shi)非常(chang)有保障的(de)(de)。

第(di)二，電網的高信用是可再生能(neng)源項目電力(li)銷售(shou)的保障。

在任何其他行業(ye)都(dou)很少出現依靠單一客戶穩定銷售(shou)二十年(nian)的(de)案例，因(yin)為產(chan)(chan)品(pin)的(de)更(geng)新換代、市(shi)場(chang)需求都(dou)會影響產(chan)(chan)品(pin)的(de)銷售(shou)。電(dian)(dian)力是極其特殊的(de)標準(zhun)化產(chan)(chan)品(pin)，且收購方是電(dian)(dian)網(wang)公司，擁(yong)有(you)幾(ji)十年(nian)積累的(de)極高市(shi)場(chang)信(xin)用。因(yin)此，可再(zai)生能源的(de)發電(dian)(dian)，未來(lai)二十年(nian)的(de)銷售(shou)都(dou)被市(shi)場(chang)視為可以(yi)相信(xin)的(de)，金融(rong)機(ji)構可以(yi)一定程度上放松對投資主體的(de)信(xin)用要求，更(geng)多地審視項目(mu)本(ben)身(shen)來(lai)提供信(xin)貸支持。

市場變化導致未來融資變化

隨著中國電(dian)力(li)市場(chang)的改(gai)革和可再(zai)生能源裝機(ji)成(cheng)本下降、總(zong)量上升(sheng)，市場(chang)結構又出(chu)現一(yi)些新的變化。改(gai)革開放40年，大約有35年中國一(yi)直(zhi)是(shi)處于缺電(dian)狀態，也就是(shi)近5年來(lai)，電(dian)力(li)供應逐步寬松，在(zai)部分地(di)區出(chu)現過剩(sheng)。

在一個(ge)缺電的市場(chang)，既無法改革也不(bu)存在銷售困難。但(dan)是(shi)未(wei)來電力市場(chang)將逐步還原電力的商品(pin)屬性，那么(me)所有的發電設備都要面對市場(chang)的競爭和考驗。

同時，可再生能(neng)源在逐(zhu)漸地去補貼(tie)，爭取2020年之后的(de)新增(zeng)項目基本(ben)不要補貼(tie)，那么投(tou)資(zi)企(qi)業(ye)和(he)金融機構(gou)可以(yi)說將面對，賣電(dian)電(dian)價(jia)是多少和(he)如何(he)盡(jin)可能(neng)多的(de)賣電(dian)這種市場化之后的(de)問題。

市場的開(kai)放意味著把(ba)主動(dong)權交還給客戶，客戶自(zi)己(ji)可(ke)以在電力交易中心競(jing)價，可(ke)以選擇自(zi)己(ji)想(xiang)要的電力品種。

如(ru)何(he)保障可再(zai)生能源(yuan)的(de)消(xiao)納或者說銷售，是(shi)擺(bai)在政策制定者面前(qian)的(de)難(nan)題。為適應變(bian)(bian)化，國家(jia)的(de)支持(chi)政策也從支持(chi)發(fa)電轉變(bian)(bian)為創造需求，通過(guo)需求側的(de)拉動(dong)來引導項目端的(de)投(tou)資(zi)。具體來說就是(shi)，從補貼每度可再(zai)生能源(yuan)電力過(guo)渡到未來以可再(zai)生能源(yuan)配額制為主對消(xiao)費(fei)側進行約束。

對于(yu)電力投資(zi)企業來說，盡可能(neng)找到價(jia)格更(geng)高(gao)、更(geng)穩定的(de)(de)(de)用(yong)電客(ke)戶是(shi)關鍵。對于(yu)大型地面電站(zhan)來講(jiang)，可以(yi)通過規(gui)模(mo)降低成本來競價(jia)，但是(shi)那些分布式(shi)的(de)(de)(de)可再生能(neng)源電站(zhan)主(zhu)要將依靠“自(zi)發(fa)(fa)自(zi)用(yong)，余(yu)電上網”的(de)(de)(de)模(mo)式(shi)來開發(fa)(fa)市場(chang)。單個項(xiang)目情(qing)況(kuang)將更(geng)加多樣，金融機(ji)構(gou)同時需要配套相(xiang)應的(de)(de)(de)融資(zi)方(fang)案。

2018年，三季(ji)度并網的(de)(de)(de)分(fen)布(bu)式(shi)光伏(fu)有(you)大(da)約500萬(wan)千(qian)瓦，全都沒有(you)補貼(tie)，主要是靠企(qi)(qi)業(ye)自(zi)投，少量使用了租(zu)賃融資。這(zhe)種僅靠企(qi)(qi)業(ye)自(zi)有(you)資金(jin)的(de)(de)(de)模(mo)式(shi)，難以支撐未(wei)來(lai)分(fen)布(bu)式(shi)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)。截(jie)止(zhi)到目(mu)前，銀(yin)行依然(ran)很(hen)少涉(she)及(ji)分(fen)布(bu)式(shi)項(xiang)目(mu)的(de)(de)(de)開(kai)發(fa)，但分(fen)布(bu)式(shi)是未(wei)來(lai)電力市(shi)場中的(de)(de)(de)重(zhong)要組成部分(fen)，如何對接(jie)這(zhe)些項(xiang)目(mu)，需(xu)要政府(fu)、電網企(qi)(qi)業(ye)、金(jin)融企(qi)(qi)業(ye)、開(kai)發(fa)企(qi)(qi)業(ye)相互(hu)配(pei)合。

其中購(gou)售電(dian)(dian)合同(tong)的穩(wen)定(ding)性是第一需要(yao)保障的。為(wei)單一用電(dian)(dian)客戶(hu)(hu)供電(dian)(dian)是不(bu)可能跟賣(mai)電(dian)(dian)給電(dian)(dian)網那樣穩(wen)定(ding)。一旦這個客戶(hu)(hu)出現經營困(kun)難(nan)、用電(dian)(dian)波動，能否迅速(su)找到另一個客戶(hu)(hu)，也就是隔墻(qiang)售電(dian)(dian)是項目能否融資的關鍵(jian)。如(ru)果(guo)隔墻(qiang)售電(dian)(dian)無法打開，那么這部分可再生(sheng)能源(yuan)發(fa)電(dian)(dian)自己競價，將嚴重影響收益，如(ru)果(guo)項目按照之前的現金流做了融資，恐怕會(hui)出現還款困(kun)難(nan)的局面。

另(ling)一(yi)個(ge)需要(yao)保(bao)障的(de)是電(dian)(dian)費收繳。如果(guo)只(zhi)賣電(dian)(dian)給電(dian)(dian)網，只(zhi)需跟電(dian)(dian)網結算，簡單且可靠，但(dan)如果(guo)賣電(dian)(dian)給多個(ge)用(yong)戶，自(zi)己收款(kuan)實在(zai)是成本高、難(nan)度大。所以，盡快解決電(dian)(dian)費收繳問題也(ye)是項目(mu)能否融資的(de)關鍵，無(wu)論是通過電(dian)(dian)力(li)交(jiao)易中心結算也(ye)好，還是通過售電(dian)(dian)公(gong)司結算，總(zong)之要(yao)解決該問題。

綜合(he)來看(kan)，當前不僅電力市(shi)場(chang)(chang)風起云涌(yong)，金融市(shi)場(chang)(chang)同樣在經歷“降(jiang)杠桿、促發(fa)展”的調整。

過去的(de)(de)(de)十年(nian)是中國新能(neng)(neng)源為代(dai)表(biao)的(de)(de)(de)能(neng)(neng)源變革持續進行的(de)(de)(de)十年(nian)。當前，可再生能(neng)(neng)源技(ji)術仍然(ran)在(zai)(zai)快速進步，成本持續降低，將(jiang)進入全新的(de)(de)(de)發展(zhan)周期，給(gei)相關行業也帶來機遇。可再生能(neng)(neng)源項目的(de)(de)(de)普遍(bian)化(hua)、小型化(hua)使得投資空間(jian)巨大，無論是企業或者個人均可以投入其中，共(gong)同(tong)分(fen)享可再生能(neng)(neng)源帶來的(de)(de)(de)收益，這在(zai)(zai)化(hua)石能(neng)(neng)源領域是不(bu)可想象(xiang)的(de)(de)(de)。

如果要(yao)事半功倍，不僅(jin)要(yao)依靠強有力(li)的(de)(de)行業(ye)治(zhi)理措(cuo)施，還必須采用一系列財稅、金(jin)融等手段改(gai)變資源(yuan)配置的(de)(de)激勵(li)機(ji)制(zhi)，讓經濟結構、能源(yuan)結構、交通結構變得更為清潔和(he)綠色。在資源(yuan)配置中，資金(jin)配置的(de)(de)激勵(li)機(ji)制(zhi)必將(jiang)發揮其關鍵的(de)(de)作用。