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近日，京能清潔能源及要約人京能集團聯合公布，由于H股要約已于2021年3月1日失效，退市將不會進行，私有化失敗。

所謂(wei)私有化，是指控股股東(dong)通(tong)過收購上(shang)(shang)市公(gong)司(si)在市場上(shang)(shang)流通(tong)的股份，令其(qi)退市，上(shang)(shang)市公(gong)司(si)將不再是公(gong)眾(zhong)公(gong)司(si)，成為“私有”公(gong)司(si)。

逆勢上市

很多私有企(qi)業都希望通過上市融(rong)資(zi)做大做強，已經上市的京能(neng)清潔(jie)能(neng)源，為什么反其道而行之，選(xuan)擇(ze)私有化(hua)呢？要弄清這個(ge)問題，還要從頭說起。

2011年(nian)8月，歷(li)經多輪資(zi)產(chan)重組，京能(neng)清潔能(neng)源(yuan)(yuan)成立(li)。該集(ji)團由北(bei)京京能(neng)科技整體變更設(she)立(li)，是京能(neng)集(ji)團的控股(gu)子公(gong)司，主要從事燃(ran)氣發電(dian)(dian)及供(gong)熱(re)、風力發電(dian)(dian)、光伏(fu)發電(dian)(dian)、中小型水(shui)電(dian)(dian)及其他清潔能(neng)源(yuan)(yuan)等，是北(bei)京地區最大(da)的燃(ran)氣熱(re)電(dian)(dian)供(gong)應商、國內風電(dian)(dian)運營龍頭(tou)企業之一。

能源行業(ye)(ye)是(shi)一種重資產、高負債(zhai)行業(ye)(ye)，特別是(shi)電力(li)行業(ye)(ye)，資產負債(zhai)率一般(ban)情況下都會達到80%以上。剛剛成立的(de)京能清潔能源，同(tong)樣(yang)期望從資本市場上得到幫助(zhu)。

京(jing)能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)的(de)上(shang)(shang)市(shi)之路，早在兩年(nian)前(qian)(qian)就已經啟動。2009年(nian)下半年(nian)開始(shi)，為(wei)了提前(qian)(qian)為(wei)上(shang)(shang)市(shi)做準備，京(jing)能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)的(de)母(mu)公司京(jing)能(neng)(neng)集團(tuan)就開始(shi)進(jin)行資產重組和(he)股份(fen)制改(gai)造，把非相關資產進(jin)行剝離。

2009年(nian)年(nian)底，京能清潔能源資產重組完成(cheng)，并成(cheng)功引(yin)進了(le)SAIF Partners、金風(feng)科技等中(zhong)外五家戰略投(tou)資者，合計(ji)認購1.4億美元，其中(zhong)金風(feng)科技認購3000萬美元。

2010年初，上(shang)市路演(yan)正式開始(shi)；2011年4月，申報材料(liao)獲(huo)得核準；2011年5月，上(shang)市申報獲(huo)得香港聯(lian)交所(suo)聆訊通(tong)過。

按照(zhao)原(yuan)本計劃，上市申報獲(huo)通過后，京能(neng)清潔能(neng)源(yuan)將在六七月份發行股票(piao)，沒想到意外遭遇了愈(yu)演愈(yu)烈的歐債(zhai)危機(ji)。為了盡(jin)量減少發行損失(shi)，延后6個月后，京能(neng)清潔能(neng)源(yuan)最終在2011年12月在香港上市，并(bing)成功融資20.93億(yi)港元。

上市之后(hou)，京(jing)能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源充(chong)分發揮配(pei)(pei)股(gu)渠道優勢，先后(hou)三次(ci)配(pei)(pei)售股(gu)份，累(lei)計(ji)再(zai)融資57.11億(yi)港(gang)元。但(dan)2017年之后(hou)，再(zai)無融資行為。

實(shi)際上，京(jing)能(neng)(neng)(neng)清(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源近五年(nian)(nian)沒有再融資(zi)，不(bu)是不(bu)想不(bu)融資(zi)，是很(hen)難融到(dao)資(zi)。數據(ju)顯示，2016年(nian)(nian)以來(lai)，京(jing)能(neng)(neng)(neng)清(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源股價便(bian)持續低(di)(di)迷，成交(jiao)寡淡，價值(zhi)被(bei)市場長期(qi)低(di)(di)估。去年(nian)(nian)3月，京(jing)能(neng)(neng)(neng)清(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源一度跌(die)至1港元/股附近，市盈率觸及(ji)4.11倍的谷底。根據(ju)wind2020年(nian)(nian)7月提(ti)供的數據(ju)，其市凈(jing)率（PB）僅約為0.5倍，遠遠低(di)(di)于(yu)賬面價值(zhi)，而根據(ju)國資(zi)委實(shi)施的相(xiang)關規則，國有企業不(bu)能(neng)(neng)(neng)在低(di)(di)于(yu)市凈(jing)率1倍以下(xia)進(jin)行股權融資(zi)及(ji)相(xiang)關操作。這讓控股母集團京(jing)能(neng)(neng)(neng)集團在此基礎上進(jin)行業務整合重組或者引進(jin)戰略投資(zi)者等資(zi)本(ben)運作受到(dao)了極大限制。

布局光伏

京(jing)能(neng)集團為(wei)什么(me)在此期間又要進行重大(da)資本(ben)運(yun)作？這與近些年，特別是近三年來(lai)，京(jing)能(neng)集團在新能(neng)源產業(ye)上的(de)一(yi)系列布局有(you)關。

京(jing)(jing)能(neng)集團成(cheng)立于1993年，是北京(jing)(jing)市國(guo)(guo)資(zi)委管理的(de)(de)(de)國(guo)(guo)有獨資(zi)企(qi)業，注(zhu)冊資(zi)本204億元(yuan)。除了京(jing)(jing)能(neng)清潔能(neng)源(yuan)之外，旗下還有四家重要(yao)的(de)(de)(de)上市公(gong)司：A股的(de)(de)(de)京(jing)(jing)能(neng)電力、昊華能(neng)源(yuan)、京(jing)(jing)能(neng)置業和(he)H股的(de)(de)(de)北京(jing)(jing)能(neng)源(yuan)國(guo)(guo)際(ji)(ji)控股有限公(gong)司（以下簡(jian)稱“京(jing)(jing)能(neng)國(guo)(guo)際(ji)(ji)”）。這(zhe)其(qi)中，京(jing)(jing)能(neng)清潔能(neng)源(yuan)和(he)京(jing)(jing)能(neng)國(guo)(guo)際(ji)(ji)的(de)(de)(de)主要(yao)業務范圍(wei)就是新能(neng)源(yuan)電站開發。

京(jing)能集(ji)團(tuan)的(de)新能源(yuan)業(ye)務(wu)，早期以(yi)風電開發為主，去年開始(shi)逐漸加大(da)光伏業(ye)務(wu)力度。其中最重(zhong)要(yao)的(de)一項舉(ju)措，是收購熊(xiong)貓綠色能源(yuan)集(ji)團(tuan)有限公司（以(yi)下簡稱“熊(xiong)貓綠能”）。

2020年2月18日，京(jing)(jing)能(neng)(neng)集(ji)團發(fa)布公(gong)告宣布，通過(guo)境(jing)外(wai)投融資平臺公(gong)司——京(jing)(jing)能(neng)(neng)香(xiang)港，成功認購熊(xiong)貓綠色(se)能(neng)(neng)源集(ji)團有(you)限公(gong)司增發(fa)的71.77億(yi)股(gu)(gu)份，持股(gu)(gu)32%成為熊(xiong)貓綠能(neng)(neng)第一大股(gu)(gu)東(dong)。這意味著京(jing)(jing)能(neng)(neng)集(ji)團以持股(gu)(gu)32%的身份超過(guo)招(zhao)商系(xi)(持股(gu)(gu)15.47%)，成為熊(xiong)貓能(neng)(neng)源控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。根據熊(xiong)貓綠能(neng)(neng)財(cai)報，截至(zhi)2019年6月30日，公(gong)司持有(you)67座(zuo)光(guang)伏電(dian)站，共計2199.2MW。

熊貓(mao)綠(lv)(lv)能(neng)曾經(jing)有過輝煌的歷史，2013—2018年(nian)(nian)(nian)(nian)，裝機容量從140MW猛(meng)增(zeng)至2.3GW，6年(nian)(nian)(nian)(nian)增(zeng)長(chang)16倍。其開發(fa)的電站(zhan)，因其憨態(tai)可(ke)掬的熊貓(mao)形象而備受(shou)關注。但2018年(nian)(nian)(nian)(nian)5月31日之后(hou)，隨著(zhu)光伏補貼政策(ce)的調(diao)整，熊貓(mao)綠(lv)(lv)能(neng)債(zhai)臺高筑，經(jing)營遇(yu)到極大風險。財務數據顯(xian)示(shi)，該公(gong)司當年(nian)(nian)(nian)(nian)虧損人民(min)幣近34億(yi)元，資(zi)產負(fu)債(zhai)率高達85.70%。流動(dong)負(fu)債(zhai)達人民(min)幣107.62億(yi)元。再次依靠外界(jie)輸血，成(cheng)為(wei)熊貓(mao)綠(lv)(lv)能(neng)緩解現(xian)金流危機的最快(kuai)方式(shi)(shi)。就是在(zai)這樣的背(bei)景下，京(jing)能(neng)集團斥(chi)資(zi)17.9億(yi)港元，正(zheng)式(shi)(shi)入主熊貓(mao)綠(lv)(lv)能(neng)，并在(zai)2020年(nian)(nian)(nian)(nian)8月3日，正(zheng)式(shi)(shi)更(geng)名(ming)為(wei)“北京(jing)能(neng)源(yuan)國際控股有限(xian)公(gong)司”。

更名(ming)之后(hou)的(de)京能國(guo)(guo)際，隨即開啟了“買買買”的(de)節奏——先是9月份斥資數(shu)千(qian)萬元人民幣，回(hui)購暉澤光伏(fu)能源(yuan)17%股權；再是10月份與江山控股等公(gong)司簽署光伏(fu)電站(zhan)收購協議，總金額超過12億(yi)人民幣。此外，在(zai)2020年(nian)的(de)最后(hou)一天(tian)，該(gai)公(gong)司再購西藏(zang)華星新能源(yuan)科(ke)技有限公(gong)司位于(yu)中國(guo)(guo)西藏(zang)擁有的(de)總裝機容量20MW的(de)光伏(fu)發電項目。

而京能國(guo)(guo)際2020年的最大一筆對外(wai)投資計(ji)劃，則發生在6月份——該公司(si)與中國(guo)(guo)新(xin)疆維吾爾自(zi)治區(qu)瑪(ma)納(na)斯(si)縣地方(fang)政府訂立合(he)作備忘錄，內容有關于(yu)瑪(ma)納(na)斯(si)縣開發新(xin)能源綜(zong)合(he)示范(fan)項(xiang)目。該項(xiang)目將(jiang)配(pei)備光伏發電、光熱發電、儲能和制氫業務的設備，預期(qi)總裝(zhuang)機容量(liang)將(jiang)不少于(yu)1000MW，預期(qi)項(xiang)目總投資額(e)約為(wei)人民(min)幣100億元。

融資困難

京(jing)能國際在光(guang)伏領域攻城略地的(de)同時，作為(wei)京(jing)能集團原(yuan)有(you)新(xin)能源開發主力的(de)京(jing)能清(qing)潔能源，則正在受困于上文(wen)中反(fan)復(fu)提及的(de)融資難題。

面對(dui)融(rong)資困(kun)境(jing)，將上市公司私(si)有化(hua)后獨立(li)回歸A股(gu)或者作為(wei)優(you)質資產(chan)注入A股(gu)上市公司體系，都(dou)將有助于提升京能(neng)清潔能(neng)源的(de)未來(lai)業務發展彈性和運轉的(de)效(xiao)率以及(ji)和京能(neng)集團其他相關業務的(de)整合。

基于(yu)此(ci)，2020年11月17日，京能(neng)(neng)集(ji)團與京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源(yuan)聯合(he)發(fa)布公告(gao)，京能(neng)(neng)集(ji)團擬就京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源(yuan)所有(you)H股(gu)(gu)獨立股(gu)(gu)份提(ti)出有(you)條件(jian)自(zi)愿現金全(quan)面要約，并定于(yu)2021年2月19日舉行臨時股(gu)(gu)東大(da)會(hui)(hui)及H股(gu)(gu)類別股(gu)(gu)東大(da)會(hui)(hui)表決該私有(you)化(hua)提(ti)案。

根據(ju)公告所示，提請京(jing)能(neng)清潔能(neng)源(yuan)私(si)有(you)化計劃的(de)要約(yue)人及其一致行動人共持有(you)公司約(yue)81.74%的(de)股權，其將以每股2.7港元(yuan)(yuan)作為要約(yue)價，待(dai)滿足私(si)有(you)化條件后(hou)，用現(xian)金方式補償給接納要約(yue)的(de)獨立(li)H股持股股東，目(mu)前共約(yue)有(you)15.05億股獨立(li)的(de)H股股份總(zong)規(gui)模(mo)，約(yue)占總(zong)股本的(de)18.26%，據(ju)此計算的(de)私(si)有(you)化代價股份總(zong)規(gui)模(mo)約(yue)為40.64億港元(yuan)(yuan)。

業(ye)內(nei)人士表(biao)示，京能(neng)清潔能(neng)源的(de)私(si)有化要約價(jia)格(ge)溢價(jia)率較為合理，私(si)有化方案具(ju)備(bei)市(shi)場競(jing)爭力和吸引力。可惜(xi)事與(yu)愿違，最(zui)終(zhong)私(si)有化要約還是未能(neng)通過。

根據京(jing)能(neng)(neng)(neng)集(ji)團的(de)(de)工作會(hui)議目標(biao)，2025年，集(ji)團清潔能(neng)(neng)(neng)源裝(zhuang)機規模將提升至50%以上(shang)。集(ji)團所屬清潔能(neng)(neng)(neng)源平臺公司按照清潔能(neng)(neng)(neng)源板塊規模化發(fa)展的(de)(de)總體(ti)部署，聚焦清潔能(neng)(neng)(neng)源發(fa)展新機遇，緊盯大基(ji)地項目開發(fa)，確保集(ji)團中長期發(fa)展戰略落(luo)地。隨著此次(ci)京(jing)能(neng)(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)(neng)源的(de)(de)私(si)有(you)化失敗，京(jing)能(neng)(neng)(neng)集(ji)團的(de)(de)新能(neng)(neng)(neng)源目標(biao)無疑被拖慢(man)了(le)。