国产精品视频一区二区三区无码,国产午夜精品无码,午夜天堂一区人妻,无遮挡色视频免费观看,中文字幕久热精品视频在线

5月(yue)(yue)7日，芝商(shang)所(CME)公告將(jiang)允許部分(fen)品種(zhong)的(de)全球天然氣合(he)約(yue)以(yi)負價格(ge)交易，在5月(yue)(yue)11日測(ce)試(shi)順利后，負價格(ge)將(jiang)于5月(yue)(yue)17日正式施(shi)行。

看了一下CME公(gong)告，允許負(fu)價格(ge)的(de)品(pin)種主要包括部分天然氣(qi)期(qi)貨及期(qi)權，但并不包括美(mei)國Henry Hub天然氣(qi)期(qi)貨（合約(yue)代碼：NG）——該品(pin)種是CME第二大(da)能(neng)源(yuan)期(qi)貨品(pin)種，天然氣(qi)領(ling)域的(de)WTI。CME此決定估計是為了保護NG合約(yue)的(de)基準價格(ge)地(di)位，同時(shi)從可交割庫(ku)存來(lai)看，美(mei)國天然氣(qi)總庫(ku)存雖然高于5年(nian)均值，但離5年(nian)最高值還有一定空間，Henry Hub交割的(de)天然氣(qi)出現(xian)“空逼多”或(huo)許并不如(ru)WTI那么(me)容易。

天然(ran)氣(qi)作為不(bu)易存(cun)儲的(de)一次能(neng)源，在美國能(neng)源消費結構中占據(ju)舉(ju)足輕(qing)重地位。在討論天然(ran)氣(qi)負(fu)價(jia)格(ge)及價(jia)格(ge)趨勢(shi)之前，簡(jian)單回顧下(xia)美國天然(ran)氣(qi)市場發展，可能(neng)對(dui)價(jia)格(ge)有個更好理(li)解。

Henry Hub是美國天然氣定價基準

CME第二(er)大能源(yuan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)品種，NYMEX天(tian)然氣(qi)期貨合(he)約（NG合(he)約）是北美(mei)天(tian)然氣(qi)定價(jia)基準(zhun)。該合(he)約一(yi)手(shou)10000MMBTU，如果以2美(mei)元/MMBTU來估算，一(yi)手(shou)合(he)約大概2萬美(mei)元，比WTI一(yi)手(shou)合(he)約價(jia)格略低，該合(he)約的最后交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)(ri)是在交(jiao)(jiao)割月(yue)(yue)前一(yi)月(yue)(yue)的最后倒(dao)數第三(san)個工(gong)作(zuo)日(ri)(ri)(ri)，換月(yue)(yue)時(shi)(shi)間比WTI換月(yue)(yue)時(shi)(shi)間略晚（WTI合(he)約最后交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)(ri)是每月(yue)(yue)25日(ri)(ri)(ri)往(wang)前數第三(san)個工(gong)作(zuo)日(ri)(ri)(ri)）。

圖：NYMEX天然(ran)氣期貨合約(yue)（NG合約(yue)）

NYMEX在Henry Hub交(jiao)割的天(tian)然(ran)氣(qi)合約能夠(gou)成為北美(mei)天(tian)然(ran)氣(qi)基準價格(ge)，一(yi)方面歸功(gong)于美(mei)國天(tian)然(ran)氣(qi)價格(ge)市場化改革的推(tui)進；另一(yi)方面歸功(gong)于Henry Hub所處地區(qu)發達的現貨市場及(ji)交(jiao)割能力。

上世(shi)紀(ji)80年(nian)代(dai)以前，美國和加拿大都曾經對天(tian)然氣(qi)井(jing)口價(jia)(jia)進行嚴格監管，采(cai)用(yong)成本定(ding)價(jia)(jia)。這種不(bu)能完全(quan)反應市(shi)場變化的(de)定(ding)價(jia)(jia)方法，扭(niu)曲(qu)了市(shi)場資源配置功能，限(xian)制了企(qi)業生產的(de)積極性。比如，20世(shi)紀(ji)70年(nian)代(dai)石油危機爆發(fa)，石油漲(zhang)價(jia)(jia)，但(dan)天(tian)然氣(qi)價(jia)(jia)格仍然偏低，引發(fa)天(tian)然氣(qi)供(gong)求失衡，導致(zhi)(zhi)供(gong)不(bu)應求局面，導致(zhi)(zhi)1976-1977年(nian)冬(dong)季(ji)美國天(tian)然氣(qi)的(de)嚴重短缺，學(xue)校停(ting)課、數(shu)千家工(gong)廠停(ting)產現象。

在(zai)經歷了70年(nian)代石(shi)油危(wei)機后，美(mei)國80年(nian)代中后期開(kai)(kai)始加快天(tian)然氣(qi)市場(chang)化改革進程。80年(nian)代末期，美(mei)國天(tian)然氣(qi)年(nian)產(chan)量開(kai)(kai)始出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)快速上漲（如下(xia)圖），同時現(xian)(xian)(xian)貨交(jiao)易(yi)也逐(zhu)漸(jian)(jian)開(kai)(kai)始活躍。1988年(nian)5月，美(mei)國第一個天(tian)然氣(qi)現(xian)(xian)(xian)貨交(jiao)易(yi)中心(xin)——亨(heng)利(li)中心(xin)（Henry Hub）在(zai)路易(yi)斯安(an)娜州成(cheng)立。由于其坐落于主要陸地(di)油氣(qi)產(chan)區(qu)，同時鏈接海域油氣(qi)產(chan)區(qu)，出(chu)(chu)色的地(di)理位置和(he)發達的基礎設施——連接了9條洲際和(he)4條州內管(guan)道(dao)，使亨(heng)利(li)中心(xin)逐(zhu)漸(jian)(jian)成(cheng)為具備流動(dong)性的大型(xing)現(xian)(xian)(xian)貨市場(chang)，同時提供電(dian)子交(jiao)易(yi)服務(wu)。

圖：美國天然氣產量80年代(dai)中后期開始(shi)增長

亨利中心憑借其互連(lian)能力(li)以及提(ti)供良好的(de)(de)輸送服務(wu)方(fang)面的(de)(de)可靠(kao)業務(wu)，1989年11月(yue)被NYMEX挑選為(wei)全球第一份天然(ran)氣(qi)期(qi)貨合同(tong)官(guan)方(fang)交付地(di)。自此，NYMEX報出的(de)(de)亨利中心價(jia)(jia)格(ge)成為(wei)美(mei)國乃至(zhi)北(bei)美(mei)地(di)區(qu)的(de)(de)天然(ran)氣(qi)基準價(jia)(jia)格(ge)。我們所指的(de)(de)美(mei)國天然(ran)氣(qi)期(qi)貨價(jia)(jia)格(ge)大多都(dou)是指Henry Hub天然(ran)氣(qi)期(qi)貨價(jia)(jia)格(ge)，但(dan)該(gai)價(jia)(jia)格(ge)這(zhe)次并不在CME規定的(de)(de)負價(jia)(jia)格(ge)合約(yue)之列(lie)。

圖：亨利(li)中心天(tian)然氣價格(ge)與原油價格(ge)趨(qu)勢

哪些天然氣合約被允許負值

美國最主要(yao)的(de)(de)(de)天(tian)然(ran)氣期貨合約（Natural Gas(Henry Hub)Physical Futures）并沒有進(jin)入(ru)(ru)負(fu)價(jia)格(ge)名(ming)單——而(er)我們所(suo)指(zhi)的(de)(de)(de)天(tian)然(ran)氣期貨一般都指(zhi)NG，進(jin)入(ru)(ru)負(fu)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)產品都是名(ming)不見經傳的(de)(de)(de)合約——最大的(de)(de)(de)TTF持(chi)倉量(liang)才2萬手(shou)，因此即便天(tian)然(ran)氣期貨跌入(ru)(ru)負(fu)價(jia)格(ge)，也只是局(ju)部地(di)區現象——類似(si)Waha地(di)區的(de)(de)(de)天(tian)然(ran)氣價(jia)格(ge)在2019年四、五月期間(jian)跌入(ru)(ru)負(fu)價(jia)格(ge)。

圖：5月8日Henry Hub NG合約(yue)的(de)持倉量(liang)

圖：CME列入(ru)負價格的(de)天然氣期(qi)貨合約(yue)持(chi)倉量(liang)

為什么除了(le)Henry Hub的(de)基準價格(ge)(ge)之(zhi)外，其(qi)他天然氣期(qi)貨(huo)合(he)(he)約價格(ge)(ge)可以為負(fu)呢？我(wo)們簡單拿TTF和(he)JKM兩個(ge)合(he)(he)約來看。TTF合(he)(he)約是(shi)實物交割(ge)，最后交易時間(jian)在(zai)(zai)合(he)(he)同月份前一個(ge)月的(de)第(di)二個(ge)倫(lun)敦(dun)工作日倫(lun)敦(dun)時間(jian)17:00終(zhong)止(zhi)（比如6月合(he)(he)約在(zai)(zai)5月底倒數第(di)二個(ge)倫(lun)敦(dun)工作日倫(lun)敦(dun)時間(jian)17:00終(zhong)止(zhi)），如果Henry Hub的(de)期(qi)貨(huo)價格(ge)(ge)是(shi)2美元(yuan)/MMBTU，那加上運費及存儲成本(ben)，TTF的(de)價格(ge)(ge)有可能(neng)為負(fu)——FOB價格(ge)(ge)需要(yao)在(zai)(zai)DES價格(ge)(ge)上減去運輸成本(ben)。

至(zhi)于(yu)JKM期貨(huo)，該期貨(huo)現(xian)金交割（跟布(bu)倫特原油交割模式一樣），最后(hou)期貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)靠攏于(yu)普氏JKM價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)，并基于(yu)普氏的(de)(de)(de)(de)JKM價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)現(xian)金交割。JKM（Japan/KoreaMarket）指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)指(zhi)(zhi)代的(de)(de)(de)(de)是(shi)DES到(dao)日本/韓國市場LNG價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)算術平均值，該價(jia)(jia)格(ge)是(shi)普氏能(neng)(neng)源資(zi)(zi)訊在LNG日報中發布(bu)的(de)(de)(de)(de)，為(wei)負(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)性非常小(xiao),雖然現(xian)在該價(jia)(jia)格(ge)在4月28日下降(jiang)到(dao)了1.8美(mei)元/MMBTU歷史低(di)位水平，因為(wei)該價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)參(can)與方(fang)都是(shi)普氏驗證過(guo)的(de)(de)(de)(de)有(you)交易能(neng)(neng)力(li)的(de)(de)(de)(de)產業方(fang)，基本不會受(shou)到(dao)資(zi)(zi)金炒(chao)作影響，該價(jia)(jia)格(ge)形成負(fu)(fu)值的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)性較小(xiao)。

其余天然氣期貨合(he)約(yue)不再(zai)一(yi)一(yi)分析(xi)，基本沒(mei)有(you)持倉量和交(jiao)易(yi)量，CME公布這些基本沒(mei)有(you)交(jiao)易(yi)的天然氣期貨合(he)約(yue)允許(xu)負價格，更(geng)多從(cong)理論(lun)上來考(kao)慮。

所以來講，最主要的Henry Hub天然(ran)(ran)氣(qi)(qi)期(qi)貨合(he)約并沒有列(lie)入負(fu)(fu)(fu)價格(ge)名單，市場上所認(ren)為天然(ran)(ran)氣(qi)(qi)價格(ge)為負(fu)(fu)(fu)，如果是理解Henry Hub天然(ran)(ran)氣(qi)(qi)期(qi)貨合(he)約價格(ge)為負(fu)(fu)(fu)，則可能理解可能有出入了。

NYMEX天然氣期貨會出現負價格嗎？

這里特指(zhi)在(zai)NYMEX交易的NG合約，該合約會在(zai)CME允許負(fu)價格(ge)情況(kuang)下跌入負(fu)值嗎？

NG連續合(he)約價格當前已(yi)經跌到(dao)了(le)25年來低位。雖然(ran)CME允許負值的(de)(de)期貨合(he)約中(zhong)并沒(mei)有(you)列入(ru)NG合(he)約，但當前NYMEX天(tian)然(ran)氣期貨（NG合(he)約）已(yi)經跌到(dao)了(le)1996年的(de)(de)水平(ping)，4月2日的(de)(de)NYMEX天(tian)然(ran)氣收盤結(jie)算(suan)價收于1.55美元/MMBTU,處于25年來低位。

圖：NYMEX天然氣期貨價格走勢

個人認為(wei)(wei)，NYMEX天(tian)然(ran)氣期貨合(he)(he)約（Henry Hub交割的NG合(he)(he)約）價(jia)格(ge)(ge)不(bu)(bu)太可能跌(die)為(wei)(wei)負值(zhi)。按照WTI期貨價(jia)格(ge)(ge)跌(die)入(ru)負值(zhi)的邏(luo)輯，NYMEX天(tian)然(ran)氣期貨（NG合(he)(he)約）價(jia)格(ge)(ge)為(wei)(wei)負需要具備原(yuan)因包括：1）多(duo)頭不(bu)(bu)具備交割能力，形成(cheng)“空(kong)逼多(duo)”；2）基金沒有及時移倉(cang)換(huan)月(yue)，形成(cheng)流動性風(feng)險；3）CME允許WTI合(he)(he)約負價(jia)格(ge)(ge)。

前(qian)(qian)兩個原因都較難實現，首先美國(guo)天(tian)然(ran)氣庫存(cun)當(dang)前(qian)(qian)雖然(ran)高(gao)(gao)于(yu)5年(nian)均(jun)值，但并未高(gao)(gao)出5年(nian)最(zui)高(gao)(gao)，依然(ran)有一定(ding)空間（EIA5月(yue)7日公布(bu)的(de)美國(guo)總天(tian)然(ran)氣庫存(cun)23190億(yi)(yi)方，較上周(zhou)上漲1090億(yi)(yi)方，高(gao)(gao)于(yu)5年(nian)平均(jun)的(de)19240億(yi)(yi)方。美國(guo)目前(qian)(qian)天(tian)然(ran)氣庫存(cun)水平較過去5年(nian)同期高(gao)(gao)出20%）——當(dang)然(ran)低價(jia)(jia)格下這些(xie)庫存(cun)空間有可能(neng)被提前(qian)(qian)預(yu)定(ding)，如果真沒(mei)有交割能(neng)力，市場(chang)參與者應(ying)該提前(qian)(qian)移(yi)倉（WTI負(fu)價(jia)(jia)格已(yi)經給了(le)教(jiao)訓），其實我們已(yi)經看到(dao)(dao)5月(yue)11日，主力合約(yue)已(yi)經從(cong)6月(yue)移(yi)到(dao)(dao)了(le)7月(yue)，所以形成流動(dong)性風險(xian)的(de)可能(neng)性比較小(xiao)。另外很重(zhong)要一點(dian)，CME并未允許Henry Hub交割的(de)NG合約(yue)負(fu)價(jia)(jia)格。

圖：NYMEX天(tian)然氣期貨主力合約移倉到7月

但是(shi)不(bu)(bu)排(pai)(pai)除其(qi)他(ta)區域的天然氣(qi)價(jia)(jia)格以及其(qi)他(ta)合約價(jia)(jia)格可(ke)能為(wei)(wei)負。理由(you)因為(wei)(wei)有(you)運(yun)(yun)輸成本(ben)(ben)存在，如果交割到Henry Hub的價(jia)(jia)格為(wei)(wei)2美元/MMBTU，那么減去運(yun)(yun)輸與儲存成本(ben)(ben)，天然氣(qi)產地(di)(di)價(jia)(jia)格有(you)可(ke)能為(wei)(wei)負，而(er)且天然氣(qi)當前很強(qiang)的區域市場特(te)性，所以在Henry Hub基準價(jia)(jia)格基礎上減去運(yun)(yun)費，并不(bu)(bu)排(pai)(pai)除部分地(di)(di)區產地(di)(di)價(jia)(jia)格可(ke)能為(wei)(wei)負。