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在過去十(shi)年(nian)中，風電和光伏備受投資者的關注。不(bu)斷(duan)增長的市場體量和項目經濟效(xiao)益(yi)吸引了大量資本(ben)涌入。我們在展(zhan)望(wang)可再生(sheng)能源未來發展(zhan)的同時，也在持續關注資本(ben)市場的動向——資金投入規模(mo)、戰略(lve)及(ji)對未來能源轉型的影(ying)響。

全球可再生能源發電資產的資本支出?

我們估計(ji)，每(mei)年用(yong)于(yu)風電和光(guang)伏項(xiang)目的資(zi)本支(zhi)(zhi)出總額約為(wei)1,650億(yi)美(mei)元至1,900億(yi)美(mei)元。這是目前美(mei)國(guo)用(yong)于(yu)非常(chang)規(gui)油(you)氣項(xiang)目支(zhi)(zhi)出的兩(liang)倍(bei)以上。

我(wo)們的(de)計(ji)算基于現實的(de)增長預(yu)期，項目開發的(de)平均成本(ben)約為每瓦1美元。

資本支出是否會穩定且持續?

不同國家的(de)(de)開發成(cheng)本(ben)差異很大。例如，西班牙(ya)或葡萄牙(ya)光伏(fu)(fu)項(xiang)目的(de)(de)開發價(jia)格(ge)為(wei)每(mei)瓦(wa)0.4美(mei)元，而日(ri)本(ben)為(wei)每(mei)瓦(wa)1.5美(mei)元。然(ran)而，陸(lu)上風(feng)電和光伏(fu)(fu)的(de)(de)全(quan)球平(ping)均價(jia)格(ge)約為(wei)每(mei)瓦(wa)1美(mei)元，海上風(feng)電的(de)(de)平(ping)均價(jia)格(ge)為(wei)每(mei)瓦(wa)2美(mei)元。全(quan)球范圍來看，2019年可(ke)再生能源的(de)(de)資本(ben)支出約為(wei)1,900億美(mei)元。

短期內，我們預計這一數字將略有下降(jiang)(jiang)，到2025年將降(jiang)(jiang)至(zhi)1,600億美元。全球氣候變化政策和設備成本的持續降(jiang)(jiang)低將成為(wei)主要原因。

2025年后，資(zi)本(ben)市(shi)場將反彈。我(wo)們預計，到2035年，由于(yu)項目(mu)經濟性的(de)提(ti)高、利好政策的(de)出臺，可再生(sheng)能源市(shi)場將更(geng)具吸引力，資(zi)本(ben)支出將重新(xin)回(hui)到1,900億美元(yuan)的(de)水平。

投資者應如何看待可再生能源發電資產?

快速評估風險的一種方法是考慮大(da)型(xing)銀行的債務(wu)融資和杠(gang)桿率。

目前，陸上風電或公用(yong)事業規模的光伏項目可(ke)(ke)利用(yong)75-85%的杠桿率(lv)來進行(xing)融資(zi)(相對(dui)于(yu)倫(lun)敦銀行(xing)同業拆借利率(lv)為(wei)100-130個基點，用(yong)于(yu)BBB信用(yong)等級(ji)國家的投資(zi))。這非(fei)常接近(jin)大型(xing)銀行(xing)為(wei)高速公路(lu)或機場提供的貸款(kuan)利率(lv)。因此，在許多情況下，這些資(zi)產是可(ke)(ke)融資(zi)、可(ke)(ke)投資(zi)的，并且(qie)可(ke)(ke)在風險收益曲線(xian)上媲美其(qi)他高質量(liang)投資(zi)機會。

哪些公司將投資可再生能源資產?

由于風電(dian)和光伏發電(dian)作為資產類別的風險(xian)性質，未上(shang)市(shi)和上(shang)市(shi)的基金目前(qian)在(zai)1,900億美元的支出中占約45%。

公用事業公司是傳統參(can)與(yu)者，其支出比(bi)重約占(zhan)25%。養老基金和油(you)氣公司作(zuo)為(wei)新進入市場(chang)的(de)參(can)與(yu)者，各自投入占(zhan)比(bi)約為(wei)3-6%。

在許多國家(例如德國、荷蘭(lan)和西班牙的部(bu)分地區)，公用事業規模的開發具有分散性，這意(yi)味(wei)著小型開發商也保持著可觀的份額(18%)。

資本市場主體投資人將如何變化?

預計(ji)到2030年，附帶固定(ding)補貼的(de)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)拍賣機制仍(reng)將(jiang)是(shi)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)授予的(de)主要渠道(170GW中的(de)100-120GW)。從(cong)長期來看，被(bei)動和低WACC投資(zi)(zi)者(例如(ru)養(yang)老基金)對于資(zi)(zi)本市場的(de)貢(gong)獻度很(hen)有(you)可能增加(jia)。即使(shi)養(yang)老金資(zi)(zi)本增加(jia)1%，也可以(yi)為可再生能源項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)提(ti)供額(e)外(wai)150-200億美元(yuan)的(de)投資(zi)(zi)。隨(sui)著(zhu)國家擴大其可再生能源項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)拍賣計(ji)劃，小型開發商(shang)可能會合并(bing)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)(zi)產，導(dao)致市場份額(e)下降。

期待(dai)加入能(neng)(neng)源轉(zhuan)型(xing)大潮(chao)的大型(xing)油氣(qi)公司也可能(neng)(neng)會對于可再生能(neng)(neng)源資產(chan)開(kai)發的投資追(zhui)(zhui)加到其(qi)年度資本支出(chu)計劃(hua)的10-15%。油氣(qi)公司會尋求(qiu)追(zhui)(zhui)求(qiu)更高風(feng)險的機遇(yu)來實現投資回報目標(biao)，包括新興(xing)市場項目開(kai)發、分布式發電項目和用(yong)戶側儲(chu)能(neng)(neng)項目。

公(gong)用事業公(gong)司可(ke)能(neng)會保持其(qi)25%的份額。大型公(gong)用事業公(gong)司是(shi)否將其(qi)資本支出分(fen)散在諸多(duo)機遇(yu)上還(huan)是(shi)專注于特定技術的投資，還(huan)有待觀(guan)察。就目(mu)前的市(shi)場動態觀(guan)察，投資可(ke)再(zai)生能(neng)源發電項目(mu)并沒有統一的模板。許多(duo)公(gong)司試圖開發更具(ju)獨(du)特競爭優(you)勢的利基(ji)市(shi)場。

向商業化模式的轉變將如何影響資本市場?

從(cong)上網電價(jia)模(mo)式轉變為市場化、商(shang)(shang)業化的交易模(mo)式將使資產面臨(lin)電價(jia)波動的影響。投(tou)資人將發現在完全商(shang)(shang)業化或未(wei)對沖(chong)的項目中進行投(tou)資更加困難(nan)。

但是，在未(wei)來五到十年內，新的對沖工具可能會變得更加強大(da)、更具流動性，從而使資產所有者能夠以靈活的方式進行投資。

資本配置將對碳目標產生什么影響?

對于發電產(chan)業(ye)來說，增量(liang)資(zi)本(ben)的涌入至關重要。但這幾乎無法(fa)使我們(men)實現將全球(qiu)平均(jun)氣溫(wen)上升幅(fu)度(du)控制在2攝氏度(du)以(yi)內的巴黎協定目標。

假設要(yao)在2030年之(zhi)前(qian)更換(huan)全球燃煤電廠(chang)機組，每年將(jiang)需要(yao)額外(wai)支出2,000億美(mei)元(yuan)。這種(zhong)(高度樂觀的(de))情景將(jiang)加速實現更清潔、零碳排放的(de)目標，但只會為巴黎的(de)全球目標(包括非(fei)電力(li)部門的(de)排放)做出額外(wai)貢獻(xian)。

現實情況是，到(dao)2050年(nian)，我(wo)們需要(yao)做更多的工作來將510億(yi)噸二氧化(hua)碳(tan)排放(fang)量減(jian)少到(dao)350億(yi)噸。

這是整個行業的投資全景嗎?

不，我們的(de)(de)(de)計算重點在于(yu)可再生能(neng)源的(de)(de)(de)發電(dian)(dian)。還(huan)未考慮的(de)(de)(de)一(yi)點是(shi)：在輸電(dian)(dian)、儲能(neng)和其他可再生能(neng)源領域的(de)(de)(de)額外投(tou)資(zi)。就像我們近(jin)期對美(mei)國(guo)(guo)市場所(suo)做的(de)(de)(de)研究一(yi)樣，“實現(xian)美(mei)國(guo)(guo)電(dian)(dian)網去碳化進程還(huan)需(xu)4.5萬(wan)億美(mei)金(jin)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)”。取決于(yu)最終選定的(de)(de)(de)技術，額外配套(tao)投(tou)資(zi)需(xu)求可能(neng)會增加一(yi)倍以(yi)上。